國際項(xiàng)目融資外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范措施分析—基于貨幣保值角度下

隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)和技術(shù)的發(fā)展，一些大型開發(fā)性項(xiàng)目和基礎(chǔ)性項(xiàng)目的規(guī)模越來越大，耗資金額、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)也隨之不斷增加。如果采用傳統(tǒng)的融資方式，將沒有人愿意參加項(xiàng)目投資。因?yàn)橐坏╉?xiàng)目失敗，投資者不但無法收回在項(xiàng)目中的投資，還可能牽扯到其他的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)問題。在這種背景下國際項(xiàng)目融資方式便應(yīng)用而生。國際項(xiàng)目融資從其本質(zhì)上來說是跨越國界在全球范圍內(nèi)籌措其生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的一項(xiàng)理財(cái)活動，最終目的是實(shí)現(xiàn)主體的理財(cái)目標(biāo)。本為所界定的國際項(xiàng)目融資是指以境內(nèi)建設(shè)項(xiàng)目的名義在境外籌措外匯資金，并僅以項(xiàng)目自身預(yù)期收入和資產(chǎn)對外承擔(dān)債務(wù)償還責(zé)任的融資方式。通常，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體項(xiàng)目融資的貸款來源于本國， 而發(fā)展中國家的項(xiàng)目發(fā)起人傾向于從國外獲得貸款。 這主要緣于發(fā)展中國家的銀行通常無法提供這些外幣資金；另外，發(fā)展中國家融資市場不成熟，存款多為短期，銀行沒有能力為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資提供長期本幣貸款。當(dāng)前，從資金充裕的發(fā)達(dá)或成熟經(jīng)濟(jì)體流入社會投資需求盛的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體是資金跨國流動的顯著特征。 國際貸款機(jī)構(gòu)雄厚的資金實(shí)力， 豐富的項(xiàng)目融資經(jīng)驗(yàn)和完善的擔(dān)保信用制度吸引發(fā)展中國家項(xiàng)目發(fā)起人采取國際項(xiàng)目融資模式。 相比于貸款提供者限于項(xiàng)目東道國境內(nèi)的項(xiàng)目融資，由于國際環(huán)境的復(fù)雜多變，國際項(xiàng)目融資要承擔(dān)更多的等級更高的風(fēng)險(xiǎn)，其中之一便是外匯風(fēng)險(xiǎn)。 本文對發(fā)展中國家國際項(xiàng)目融資外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剖析，闡述其分配方式， 并提出防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的幾種有效手段。

一、 外匯風(fēng)險(xiǎn)的界定及分類

外匯風(fēng)險(xiǎn)（Foreign Exchange Exposure）泛指一個金融行業(yè)、企業(yè)組織、經(jīng)濟(jì)實(shí)體、國家或個人在一定時(shí)期內(nèi)對外經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融、外匯儲備的管理與營運(yùn)等活動中，以外幣表示的資產(chǎn)（債權(quán)、權(quán)益）與負(fù)債（債務(wù)、義務(wù)）因未預(yù)料的外匯匯率的變動而引起的價(jià)值的增加或減少的可能性。

國際項(xiàng)目融資的外匯風(fēng)險(xiǎn)又有廣義和狹義之分。廣義的外匯風(fēng)險(xiǎn)包括匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、資金投放的信用風(fēng)險(xiǎn)以及國家風(fēng)險(xiǎn)等，除此之外，由于使用金融衍生工具是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段，而金融衍生工具本身又是風(fēng)險(xiǎn)和收益的集成，所以，廣義的外匯風(fēng)險(xiǎn)還包括由于使用金融衍生工具而導(dǎo)致的附加風(fēng)險(xiǎn)。狹義的外匯風(fēng)險(xiǎn)則僅指匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指當(dāng)匯率發(fā)生變化時(shí)，項(xiàng)目公司的獲利能力、現(xiàn)金流以及企業(yè)價(jià)值隨之變化，進(jìn)而導(dǎo)致項(xiàng)目公司整體價(jià)值變化的可能性。本文所討論的外匯風(fēng)險(xiǎn)專指國際項(xiàng)目融資過程中所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

狹義的外匯風(fēng)險(xiǎn)可以分為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)三種類型。 

（一）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(economic exposure)也稱經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(operating exposure)，由意外的匯率變動引起企業(yè)未來期間收益或現(xiàn)金流量變化的一種潛在風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是外匯風(fēng)險(xiǎn)中最重要、對國際項(xiàng)目融資影響最深遠(yuǎn)、最復(fù)雜的一種風(fēng)險(xiǎn)。

（二）交易風(fēng)險(xiǎn)

交易風(fēng)險(xiǎn)(transaction exposure)是在以外幣計(jì)價(jià)的交易中，由于外幣和本幣之間以及外幣與外幣之間匯率的波動，使國際企業(yè)蒙受交易損失的可能性。屬于外幣計(jì)價(jià)的交易主要有以下三項(xiàng)：以外幣計(jì)價(jià)的商品、勞務(wù)的進(jìn)出口交易；以外幣結(jié)算的借款或貸款；面額為外幣的其他金融資產(chǎn)交易。交易風(fēng)險(xiǎn)又可分為外匯買賣風(fēng)險(xiǎn)和交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。外匯買賣風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于本幣和外幣之間的反復(fù)兌換，交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)是指以外幣計(jì)價(jià)進(jìn)行貿(mào)易及非貿(mào)易交易所需承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，二者都是國際項(xiàng)目融資中經(jīng)常要面對的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）折算風(fēng)險(xiǎn)

折算風(fēng)險(xiǎn)(Translation exposure)，也稱會計(jì)風(fēng)險(xiǎn)(accounting exposure)，國際企業(yè)為了編制合并會計(jì)報(bào)表，將海外公司以外幣表示的財(cái)務(wù)報(bào)表用母公司的貨幣進(jìn)行折算時(shí)，由于匯率變動而產(chǎn)生的賬面上的損益。雖然折算風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)不同，它僅僅是一種賬面上的損益，但它卻會影響到項(xiàng)目主體向外界公布財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)值，可能會招致股價(jià)和投資利潤率的下跌，從而給項(xiàng)目主體帶來融資方面的障礙。

二、國際項(xiàng)目融資中外匯風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

（一）浮動匯率制

在現(xiàn)今的國際金融體系下，浮動匯率制占據(jù)主導(dǎo)地位，匯率波動幅度加大，匯率變化頻繁，而且關(guān)鍵的國際貨幣之間的變化浮動具有明顯的擴(kuò)大趨勢。在項(xiàng)目公司進(jìn)行運(yùn)營的各個階段，都要面對外匯的收付，所以，在浮動匯率制度下，匯率的頻繁波動是造成項(xiàng)目公司承受外匯風(fēng)險(xiǎn)的一大誘因。

（二）時(shí)間跨度大

風(fēng)險(xiǎn)的特征之一便是隨著時(shí)間的推移會逐步減少，加之國際項(xiàng)目融資一般是為解決那些大型的、基礎(chǔ)性的設(shè)施建設(shè)的資金需求而服務(wù)的，從最初的融資決策分析到最終的用項(xiàng)目運(yùn)營收益所償還貸款需要經(jīng)歷相當(dāng)長的經(jīng)營周期。匯率在這樣大的時(shí)間跨度中，隨即波動的極大性加劇了項(xiàng)目公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

（三）

筆者認(rèn)為國際項(xiàng)目融資具有兩層基本含義，首先，項(xiàng)目公司是為項(xiàng)目的開發(fā)而特別成立的組織，是借款人或者債務(wù)的承擔(dān)者，也是債務(wù)的償還者；其次，用來償還債務(wù)的資金主要來源于項(xiàng)目運(yùn)行所得的收益。如果項(xiàng)目運(yùn)行后效果不好，債權(quán)人只能從項(xiàng)目本身的資產(chǎn)中或其他信用中收回貸款，而不涉及項(xiàng)目以外的任何資產(chǎn)。所以，項(xiàng)目融資是一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的貸款。發(fā)展中國家的項(xiàng)目公司的建設(shè)期中的借款主要是美元、歐元等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的幣種，而收益則主要為本國貨幣，這就造成項(xiàng)目公司在償還貸款和支付成本時(shí)面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)。

三、金融衍生品對外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范措施分析

金融衍生品(Derivatives)，也稱金融衍生工具，是在傳統(tǒng)金融工具（如股票、債券或貨幣等）基礎(chǔ)上衍生出來的新興金融工具，它是一種交易手段或交易媒介，表現(xiàn)形式是雙邊合約或支付交換協(xié)議，其價(jià)值是從某種基本工具的價(jià)格、利率或指數(shù)上衍生出來的。金融衍生品不僅是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，而且其本身又是高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的組合，因此，合理利用金融衍生品是規(guī)避國際項(xiàng)目融資外匯風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。在國際項(xiàng)目融資中常用的金融衍生品主要有遠(yuǎn)期外匯交易、外匯期貨與期權(quán)、互換等。下面就幾種重要的外匯業(yè)務(wù)方法通過舉例進(jìn)行闡釋。

（一）利用遠(yuǎn)期外匯交易

遠(yuǎn)期外匯交易實(shí)質(zhì)上是外匯交易雙方達(dá)成的一種遠(yuǎn)期外匯交易合約（forward contract），要求在將來確定的日期以事先約定好的匯率買入或賣出一定數(shù)目的外匯，時(shí)間一般不超過一年。

例1、日本某國際融資項(xiàng)目獲得美國某商業(yè)銀行三個月期，10萬美元的貸款，項(xiàng)目運(yùn)營期收益為日元。假設(shè)即期匯率為USD1＝JPY137.4，三個月后的即期匯率為USD1＝JPY137.5。日方如果進(jìn)行即期交割，日方只要賣出1374萬日元換取10萬美元償還債務(wù)即可，但三個月后，由于美元升值，日方需要付出1375萬日元來償還債務(wù)。顯然，由于美元升值，日方需多支付1萬日元。如何利用遠(yuǎn)期外匯交易規(guī)避三個月后美元升值的外匯風(fēng)險(xiǎn)呢？日方項(xiàng)目公司在與美方簽訂貸款協(xié)議的同時(shí)，可與本國外匯銀行簽訂買進(jìn)3個月期，金額為10萬美元的遠(yuǎn)期外匯合約，并在合約中約定3個月后的遠(yuǎn)期匯率為USD1＝JPY137.3.到時(shí)，日方只需支付1373萬日元換取10萬美元償還債務(wù)即可?？梢姡?，遠(yuǎn)期外匯交易并不以盈利為目的，而是要固定成本。以上分析是以外匯升值為假設(shè)前提的，如果出現(xiàn)相反的情況（即外匯匯率下降），項(xiàng)目公司可以進(jìn)行反向操作達(dá)到固定成本的目的。

（二）利用外匯期貨合同

外匯期貨合同(foreign exchange futures)是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種，它是交易雙方約定在未來某一時(shí)間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易，以匯率為標(biāo)的物的期貨合約，具體通過套期保值來回避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

例2、美國某項(xiàng)目公司從澳大利亞獲得一筆150萬澳元的貸款，協(xié)議規(guī)定80天后要償還貸款，而項(xiàng)目公司賬上只有美元頭寸。為了防止澳元升值使貸款成本增加，該項(xiàng)目公司可在貸款取得日買入15張，3個月期的澳元期貨合約，價(jià)格為USD1＝AUS 1.4999，但是澳元現(xiàn)匯匯率為USD1＝AUS 1.5000。80天后澳元果然升值，該公司在期貨市場上以USD1＝AUS 1.3988的價(jià)格賣出澳元期貨平倉，同時(shí)在現(xiàn)匯市場上以USD1＝AUS 1.4000的價(jià)格買入歐元現(xiàn)匯用于支付。

三、結(jié)論

在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中，項(xiàng)目公司需要根據(jù)自身業(yè)務(wù)性質(zhì)和財(cái)務(wù)狀況及有關(guān)外匯匯率預(yù)測信息，綜合考慮應(yīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。一般來說，項(xiàng)目公司對不同的外匯業(yè)務(wù)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理時(shí)，往往在對未來匯率變化趨勢進(jìn)行必要預(yù)測的基礎(chǔ)上，根據(jù)實(shí)際情況選擇合理的避險(xiǎn)工具和產(chǎn)品，其中包括改善項(xiàng)目合同結(jié)構(gòu)，優(yōu)化融資方式、收費(fèi)方式、調(diào)價(jià)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制等項(xiàng)目合同性的方式，還有通過協(xié)議方式直接鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，或者選用衍生避險(xiǎn)工具，乃至針對個別項(xiàng)目公司度身定做個性化的避險(xiǎn)方案。

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