企業(yè)由于經(jīng)營活動產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量

1．FCF在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用 企業(yè)價值評估的方法多種多樣,但以現(xiàn)金流量方法應(yīng)用最廣泛,最成熟,它囊括了所有影響企業(yè)價值的因素,側(cè)重于企業(yè)的未來價值。自由現(xiàn)金流量法的估價是建立在資本預(yù)算的基礎(chǔ)上的——將持續(xù)經(jīng)營期間的各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn),即可得到公司的估價,其公式為:企業(yè)價值=明確預(yù)測期內(nèi)FCF現(xiàn)值+明確預(yù)測期后FCF現(xiàn)值 對企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量的預(yù)測期是有限的,因為預(yù)測期越長,預(yù)測值的準(zhǔn)確性越低。預(yù)測期一般根據(jù)企業(yè)的具體情況確定,經(jīng)營狀況穩(wěn)定的企業(yè)時間可以長一些,如鋼鐵企業(yè),可定為10-20年,經(jīng)營變化快的企業(yè)可以短一些,如高科技企業(yè)可以是3-5年,其他企業(yè)預(yù)測期一般定為5-10年,對于預(yù)測期后企業(yè)的價值則計算一個確定的終值價值并折算成現(xiàn)值。在企業(yè)價值折現(xiàn)的計算中,要保持折現(xiàn)現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率的匹配,若采用企業(yè)所有者可自由支配的股權(quán)自由現(xiàn)金流量,并是為債權(quán)人支付固定利息之后的現(xiàn)金流折現(xiàn),則僅需考慮股權(quán)平均資本成本,否則會高估資產(chǎn)價值。明確預(yù)測期后的價值是企業(yè)的終值價值,可以用以下公式計算出:企業(yè)的終值價值=明確預(yù)測期后第一年FCF正常水平(平均資本成本—FCF預(yù)期增長率恒值)企業(yè)價值的FCF法以現(xiàn)金流量預(yù)測為基礎(chǔ),充分考慮了目標(biāo)企業(yè)未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力對其價值的影響,在日益崇尚“現(xiàn)金至尊”的現(xiàn)代理財環(huán)境中,對企業(yè)投資理財決策有指導(dǎo)性的意義,但運用該模型有以下幾個條件:首先,企業(yè)持續(xù)經(jīng)營且收益正常,因此可以確定出穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量;其次,FCF預(yù)期增長率恒值應(yīng)當(dāng)小于平均資本成本;另外,企業(yè)明確預(yù)測期后第一年的FCF與預(yù)測期內(nèi)FCF相比保持了正常的增長率。 2．FCF與企業(yè)財務(wù)分析 從FCF指標(biāo)的定義可以看出,它可以用來評價企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況以及衡量企業(yè)未來的成長機會。自由現(xiàn)金流量越多,意味著企業(yè)用于再生產(chǎn)、再投資、償債、發(fā)放紅利、股票回購的能力越強,未來的發(fā)展趨勢可能越好。一個FCF指標(biāo)就可以把公司的經(jīng)營能力、短期長期的償債能力和紅利發(fā)放能力進(jìn)行了一次綜合評價。處于不同發(fā)展階段和不同行業(yè)的企業(yè),其FCF值可能會有較大差別。企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期由于資本性支出較大,稅后凈利及經(jīng)營性現(xiàn)金流量較小,FCF為負(fù)值;在發(fā)展期,經(jīng)營性現(xiàn)金流量以及利潤逐漸增加,但由于有投資項目支出使得利潤增加幅度小于經(jīng)營現(xiàn)金流量增加幅度,自由現(xiàn)金流量無顯著增長;在成熟期,資本性支出逐漸減小,使得FCF大幅增加;到了衰退期,企業(yè)利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流量逐漸減少,不得不靠收回投資以維持現(xiàn)金流。對于不同的行業(yè),FCF也會有所不同,競爭較為激烈的行業(yè),如我國家電業(yè),FCF較競爭不太激烈的行業(yè)或壟斷性行業(yè)低。 3．FCF在證券投資分析中的作用 在投資分析決策中,由于會計利潤受會計方法、會計估計、收入和費用的確認(rèn)的具體原則的影響,較易受經(jīng)理人員的操縱。人們需要新的評估方法來對投資決策進(jìn)行分析,而現(xiàn)金流量由于其來自于客戶并按收付實現(xiàn)制來計量而越來越受到人們的青睞。在現(xiàn)金流量各種指標(biāo)中,自由現(xiàn)金流量則更多地說明了企業(yè)在償還債務(wù)、納稅后可以自由支配的現(xiàn)金。有研究表明,以經(jīng)營性現(xiàn)金流量為投資策略和以自由現(xiàn)金流量為投資策略相比,后者可以獲得更多超額收益。自由現(xiàn)金流量可以用來評價和分析證券投資決策,分析企業(yè)的財務(wù)狀況以及成長機會,一個較為實用的指標(biāo)是自由現(xiàn)金流量乘數(shù)(股價與每股自由現(xiàn)金流量之比值),當(dāng)自由現(xiàn)金流量乘數(shù)大于或小于某一數(shù)值(通常為該股票的必要收益率的倒數(shù))時,即說明該證券被高估或低估,投資者可以根據(jù)該指標(biāo)來判斷股票是否具有投資價值。 4．FCF的分析方法 自由現(xiàn)金流量的計算和分析方法較多,大多可以歸為兩類:直接法和間接法。所謂直接法,就是計算自由現(xiàn)金流量的各項組成部分和來源,根據(jù)公式來推導(dǎo)出自由現(xiàn)金流量的數(shù)值。 間接法的公式為:自由現(xiàn)金流量=期初和期末現(xiàn)金的變化+公司支付的現(xiàn)金股利-通過舉債和發(fā)行股票收到的凈現(xiàn)金。間接法是從企業(yè)當(dāng)期現(xiàn)金變動開始,對影響FCF變化的各項因素進(jìn)行調(diào)整,對在企業(yè)經(jīng)營活動中產(chǎn)生但用于非經(jīng)營事項的現(xiàn)金流量加回FCF中,而對于非經(jīng)營事項產(chǎn)生的現(xiàn)金流量從FCF中扣除。 5．問題與討論 FCF計算中需要注意一些問題，現(xiàn)提出、討論如下: （1）.FCF的用途:使用用途不同F(xiàn)CF分析方法會有所不同。比如,銀行在貸款風(fēng)險分類分析中,為了真實評價企業(yè)償債能力、財務(wù)彈性和資金運用能力,可以將企業(yè)對外投資所得現(xiàn)金股利(包括優(yōu)先股股利和普通股股利)加入到自由現(xiàn)金流量中,因為股票紅利是企業(yè)的一項長期、重要、可自由支配的現(xiàn)金來源。而用于計算企業(yè)價值的自由現(xiàn)金流量也應(yīng)當(dāng)包含資金成本成分(如利息、股利等),因為計算企業(yè)價值時要對自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn),而折現(xiàn)的本質(zhì)是將資金成本扣除,如果在自由現(xiàn)金流量的構(gòu)成中已經(jīng)扣除了資金成本部分,再對自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn),實際上是對資金成本進(jìn)行了重復(fù)扣除。 （2）.FCF的使用者:對于不同的使用者因其價值取向和利益關(guān)系不同可能會對FCF有不同的定義,在投資決策中分析FCF時,有的使用者將企業(yè)的日常管理費用和資本支出過多增長的一部分列為隨意支出部分而劃歸到FCF中,筆者認(rèn)為,對于企業(yè)內(nèi)部管理人員和有控制權(quán)的大股東來說,該部分尚可列入FCF中,而對于企業(yè)債券人和少數(shù)股東來說,該部分支出已經(jīng)成為代理成本,而過多的代理成本意味著企業(yè)經(jīng)營管理不善,成本意識較差,侵占企業(yè)債券人和小股東的利益,不具有投資價值。事實上,對于企業(yè)不同的相關(guān)利益者都可以從自身利益的角度來定義自己的FCF,例如:企業(yè)自由現(xiàn)金流量、股權(quán)自由現(xiàn)金流量、債權(quán)人自由現(xiàn)金流量、優(yōu)先股股東自由現(xiàn)金流量等。 自由現(xiàn)金流量在財務(wù)理論和實踐中以強大的優(yōu)越性受到了人們的廣泛關(guān)注,另外,它的功能還不僅如此,在風(fēng)險投資、股利政策、融資決策方面也顯示出獨特的使用意義和效果,它的潛在功能值得人們更深一步的研究和發(fā)掘。 參考文獻(xiàn): [1]顏志剛.企業(yè)價值評估中自由現(xiàn)金流量分析〔J〕.韶關(guān)學(xué)院學(xué)報,2007,(5).