高科技風投企業(yè)家項目考察階段的非理性決策實證研究——經濟與管理

 所謂風險投資指的是風險投資機構通過向增長潛力巨大的尚未上市新企業(yè)進行權益（資本）投資，在新興企業(yè)的發(fā)展過程中提供管理服務，待企業(yè)上市后轉讓權益資本，從而實現資本高速增值的特殊金融投資方式。從微觀層面看，其運行機制由籌資、投入、投資后管理與退出四個循環(huán)過程構成?？紤]到新興風險企業(yè)成長的不確定性極高，且信息不對稱存在于風險投資機構和風投企業(yè)家之間，任何風險投資過程都無法預測到高科技風險企業(yè)未來事件以及管理沖突。所以，風險投資機構積極參與投資后的管理過程，較之前期評估和契約設計重要的多。Stromberg和Kaplan（2001）發(fā)現，風險投資機構如果要降低信息不對稱帶來的機會成本，需要對風險投資進行審慎調查、設計并簽署相關協(xié)議以及后期管理。因此，任何的風險投資后期的管理機制特征和內涵，及其管理機制的研究和分析就顯得極其重要。
風險企業(yè)尤其是高科技風險企業(yè)作為風險投資創(chuàng)造價值的載體具有極高的失敗率，分析其失敗的原因和降低其失敗率的措施對風險投資機構而言具有重要意義。研究發(fā)現，我國高科技風險企業(yè)較之國外同行更依賴于高科技風投企業(yè)家個人而并非管理團隊，國內風險投資機構在對高科技風投企業(yè)家的個人素質、品德及所投資項目都進行了嚴格的前期考察的基礎上，我國高科技風險投資較國外同行失敗幾率更高，排除系統(tǒng)層面的因素，則最關鍵的影響因素就集中在“管理者”的決策行為。
近年來高科技風險投資越來越引起社會關注，成為學術界討論研究的熱點內容之一。政府也不斷加大了對高科技風險投資的扶持力度，涌現出很多成功的高科技風險企業(yè)。對高科技風險企業(yè)及其他高成長企業(yè)進行風險投資，對我國的產業(yè)升級與經濟結構調整、社會經濟發(fā)展具有十分重要的積極作用。然而我國高科技風險企業(yè)的成功幾率卻較之國外要低很多。高科技風險企業(yè)除了行業(yè)環(huán)境與國外有差異外，更多表現為管理團隊的管理能力不足。目前我國的高科技企業(yè)發(fā)展團隊中，表現為個人決策為主，團隊決策為輔的現象，即高科技風投企業(yè)家在決策中更多地依賴其自身知識和水平而非團隊集體決策。但是高科技風投企業(yè)家認知偏差帶來的非理性決策行為很有可能導致高科技風險投資失敗。因此，研究高科技風投企業(yè)家個人的投資決策過程顯得尤為重要?；诖耍疚难芯课覈呖萍硷L投企業(yè)家在項目考察階段的非理性決策與其人口統(tǒng)計特征的關系，為提高我國高科技風險投資成功率有著重要的理論和現實意義。
二、項目考察階段決策的非理性界定
項目獲取階段的“信息收集階段”、“信息編輯階段”和“信息評估階段”分別對應于“項目考察”、“項目篩選”和“項目評估選擇”。高科技風投企業(yè)家在項目考察階段決策的最終目的是為了找出可以吸引風險投資的項目，本文認為凡不利于吸引高科技風險投資的決策行為均屬非理性決策行為。本階段尋找那些可以吸引風險投資的項目，根據以往研究，代表啟發(fā)式、易得性啟發(fā)式、近因效應、首因效應、對比效應和暈輪效應等非理性行為均可導致高科技風投企業(yè)家作出非理性決策。本階段的目的在于從項目考察階段尋找到的眾多項目中，根據其投資戰(zhàn)略和制定的項目篩選標準，選擇出合適的風險投資項目。
（一）代表啟發(fā)式非理性決策
所謂尋找項目時的代表啟發(fā)式非理性決策，指高科技風投企業(yè)家傾向于簡單地用類比方法去判斷尋找那些已成功的案例，尤其是國外成功的案例，并加以引進，但其可能忽略了國內外經濟環(huán)境、消費習慣等，可能導致尋找的項目并不適用于國內，無法順利吸引到風險投資。
（二）易得性啟發(fā)式非理性決策
尋找項目時的易得性啟發(fā)式非理性決策，是指高科技風投企業(yè)家需要做出判斷時，往往會依賴快速得到的信息或最容易記得的信息，而不是去致力于挖掘更多有用的信息。如項目考察時，高科技風投企業(yè)家會盡可能多地考慮自己、身邊人熟悉的項目，往往受情緒直覺影響忽略現實的經濟環(huán)境以及人力、財力和物力等因素，導致尋找的項目與自身才能不匹配，無法成功吸引到風險投資。
（三）近因效應非理性決策
尋找項目階段的近因效應非理性決策指考察項目時，當出現不斷有足夠引人注意的新信息或原來信息的印象已經淡忘時，新近獲得的信息對高科技風投企業(yè)家做決策的影響較大，導致最后一個接觸的項目很有可能會入選，但其會模糊中間項目信息印象，忽略了以往信息的參考價值，從而不能全面、客觀地看待問題，進而做出錯誤判斷，可能導致尋找的項目無法順利吸引到風險投資。
（四）首因效應非理性決策
首因效應非理性決策是指高科技風投企業(yè)家在考察項目時會受信息呈現順序的影響做出錯誤的決策，即先呈現的信息比后呈現的信息會有更大的影響作用。高科技風投企業(yè)家自己第一個接觸的項目很有可能入選，因為第一印象作用最強，持續(xù)的時間也長，致使其忽略其他信息，只偏向于第一個接觸的項目，而導致無法順利吸引到風險投資。
（五）對比效應非理性決策
對比效應非理性決策是指高科技風投企業(yè)家更關注有鮮明特征的項目，并且會比較同時出現的其他項目，因而更可能選擇最差項目的前一個項目或后一個項目，但往往不能發(fā)現其他項目的潛力，只關注所比較的項目優(yōu)勢，忽略其缺點，降低了項目成功率，從而難以吸引風險投資。
（六）稀釋效應非理性決策
稀釋效應非理性決策是指高科技風投企業(yè)家在考察項目時，未將可吸引風險投資作為考察項目時最應該關注的因素，而受到其他因素，如風險大小、研發(fā)的困難程度等因素影響，從而可能在考察階段找到的項目難以吸引風險投資。
（七）暈輪效應非理性決策
暈輪效應非理性決策是指高科技風投企業(yè)家在考察項目時，非常信任成功人士或名人推薦的項目，片面地看到他們推薦的項目優(yōu)點，從而更關注成功人士或名人推薦的項目，從而會產生認知偏差，未能充分了解其他人推薦的項目優(yōu)勢，導致做出錯誤的決策，繼而無法順利吸引到風險投資。