高管激勵(lì)與研發(fā)支出：內(nèi)生性考察——實(shí)證結(jié)果

我們首先對(duì)方程（1）和方程（2）進(jìn)行單方程O(píng)LS回歸，然后進(jìn)行聯(lián)立方程2SLS回歸，以比較兩種方法得出的結(jié)論的差異。
（一）單方程回歸結(jié)果
1. 研發(fā)支出方程。從研發(fā)支出方程的回歸結(jié)果可以看到，高管報(bào)酬激勵(lì)和高管股權(quán)激勵(lì)都與研發(fā)支出顯著正相關(guān)，這與現(xiàn)有的研究相一致。
規(guī)模與研發(fā)支出顯著負(fù)相關(guān)，實(shí)際上，盡管熊彼特首先討論了規(guī)模與創(chuàng)新的關(guān)系，但他自己也得出了關(guān)于企業(yè)規(guī)模和創(chuàng)新之間的關(guān)系相反的觀點(diǎn)。熊彼特在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》（1934）[12]中認(rèn)為，小企業(yè)有彈性克服組織惰性，能夠獲得技術(shù)的突破。而熊彼特在《資本主義、社會(huì)主義和民主》（1942）[1]中則認(rèn)為具有壟斷力量的大企業(yè)是創(chuàng)新的一個(gè)主要推動(dòng)力量。從實(shí)證上看，國(guó)內(nèi)外大量的關(guān)于規(guī)模與研發(fā)支出的研究之所以沒(méi)有得出一個(gè)明確的結(jié)論，一個(gè)重要的原因就是樣本的差異。對(duì)我們的樣本來(lái)說(shuō)，企業(yè)規(guī)模對(duì)研發(fā)支出有負(fù)面影響。
大量的研究從公司治理的各個(gè)方面探討了研發(fā)支出的影響因素，整體來(lái)看，公司治理變量對(duì)研發(fā)支出有顯著的影響。從所有權(quán)性質(zhì)方面看，國(guó)有控股有助于企業(yè)的研發(fā)支出，但統(tǒng)計(jì)上不顯著。實(shí)際上，所有權(quán)性質(zhì)對(duì)研發(fā)支出具有正反兩方面影響。一方面，所有權(quán)性質(zhì)的不同決定了企業(yè)所面臨的激勵(lì)和約束機(jī)制不同，國(guó)有控股企業(yè)往往存在預(yù)算軟約束問(wèn)題，融資比較寬松，能保證研發(fā)支出的資金流。另一方面，相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有控股企業(yè)存在更加復(fù)雜的委托代理問(wèn)題，這會(huì)降低研發(fā)支出。目前的實(shí)證研究結(jié)論也完全相反。趙洪江等（2008）[13]和任海云（2010）[14]都發(fā)現(xiàn)國(guó)有控股不利于研發(fā)投入，而李春濤等（2010）[15]以及楊德偉（2011）[16]則發(fā)現(xiàn)民營(yíng)產(chǎn)權(quán)不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。第一大股東持股比例對(duì)研發(fā)支出有顯著的正的影響，原因可能在于，大股東有動(dòng)力也有能力充分監(jiān)控管理者，使管理者采取的政策符合所有者利益。但從經(jīng)濟(jì)意義上看這種影響非常小。
我們發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事比例與企業(yè)研發(fā)支出顯著負(fù)相關(guān)。從理論上看，關(guān)于獨(dú)立董事比例對(duì)企業(yè)研發(fā)支出的影響也存在兩種不同的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，獨(dú)立董事可以更加有力地監(jiān)控管理者，降低管理者的短視行為。這樣，外部董事可以促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)。馮根福等（2008）[5]利用中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新正相關(guān)。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，當(dāng)涉及到不確定的項(xiàng)目時(shí)，內(nèi)部董事具有充分的信息，從而可以更加準(zhǔn)確地評(píng)估研發(fā)項(xiàng)目，降低研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；而外部獨(dú)立董事由于受到時(shí)間、能力等因素的制約，很難充分監(jiān)控管理者的行為。因此，外部獨(dú)立董事更加偏好于財(cái)務(wù)控制，這會(huì)阻礙企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)。Baysinger等（1991）[17]以及何強(qiáng)等（2009）[18]都發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例越高，研發(fā)投入越小。我們還發(fā)現(xiàn)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一有助于提高企業(yè)的研發(fā)支出。原因可能在于，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一有助于董事會(huì)和管理層之間的協(xié)調(diào)溝通，從而有助于促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)支出，這與何強(qiáng)等（2009）[18]的研究結(jié)論相一致。
多元化與研發(fā)支出顯著負(fù)相關(guān)，這與Hoskisson等（1993）[19]、魏鋒等（2008）[20]、張子峰等（2010）[21]的研究結(jié)論相一致。原因可能在于，多元化戰(zhàn)略可分為相關(guān)多元化和不相關(guān)多元化，不相關(guān)多元化使得企業(yè)更多地依靠財(cái)務(wù)控制，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，部分管理者有動(dòng)機(jī)降低企業(yè)的研發(fā)支出。
研發(fā)活動(dòng)較高的不確定性、信息不對(duì)稱以及資本市場(chǎng)的不完善使得研發(fā)支出對(duì)企業(yè)的內(nèi)部資金較為依賴，這表現(xiàn)在利潤(rùn)是研究與開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)的源泉（海和莫瑞斯，1991）[22]，并且研發(fā)投資具有現(xiàn)金流敏感性。
2. 高管激勵(lì)方程。在高管激勵(lì)方程中以高管報(bào)酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)作為因變量進(jìn)行回歸得到的結(jié)果顯示：研發(fā)支出與高管激勵(lì)顯著正相關(guān)。因此，研發(fā)支出也可能是影響高管激勵(lì)的一個(gè)因素。
規(guī)模對(duì)高管報(bào)酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)具有顯著不同的影響：規(guī)模與高管報(bào)酬顯著正相關(guān)，而與高管持股顯著負(fù)相關(guān)。這是可以理解的，報(bào)酬采用的是絕對(duì)值，一般而言，規(guī)模越大，報(bào)酬也越高；而規(guī)模越大，高管持股比例一般也越低。無(wú)論是對(duì)報(bào)酬激勵(lì)還是對(duì)股權(quán)激勵(lì)，國(guó)有控股和第一大股東持股比例都顯著降低了高管激勵(lì)。原因可能在于，從根本上講使管理者的行為符合所有者的利益有兩種方法：激勵(lì)和監(jiān)督，具體采用哪種方法取決于二者相對(duì)成本的比較。第一大股東持股比例越高，能夠降低監(jiān)督的成本，從而可以更多地采取監(jiān)督的方法，這樣就降低了對(duì)管理者激勵(lì)的需要。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該正向影響高管的股權(quán)激勵(lì)，本文的回歸結(jié)果也表明二者正相關(guān)，但統(tǒng)計(jì)上不顯著。Tobin’s q與高管激勵(lì)正相關(guān)，對(duì)報(bào)酬激勵(lì)統(tǒng)計(jì)上顯著。原因可能在于，一方面，增長(zhǎng)越快的企業(yè)，管理者的報(bào)酬也應(yīng)該越高；另一方面，增長(zhǎng)快的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也可能越大，作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，需要提高對(duì)管理者的激勵(lì)。很顯然，盈利能力與高管激勵(lì)顯著正相關(guān)，負(fù)債比率與高管激勵(lì)顯著負(fù)相關(guān)。
（二）聯(lián)立方程回歸結(jié)果
比較單方程回歸結(jié)果和聯(lián)立方程回歸結(jié)果可以得到一個(gè)重要發(fā)現(xiàn)，在聯(lián)立方程模型的研發(fā)支出方程中，高管股權(quán)激勵(lì)與研發(fā)支出顯著正相關(guān)；而高管報(bào)酬激勵(lì)與研發(fā)支出的關(guān)系為負(fù)，盡管統(tǒng)計(jì)上不顯著。在高管激勵(lì)方程中，研發(fā)支出與高管股權(quán)激勵(lì)顯著正相關(guān)；而研發(fā)支出與高管報(bào)酬激勵(lì)的關(guān)系盡管為正，但統(tǒng)計(jì)上非常不顯著。這些結(jié)果表明，高管股權(quán)激勵(lì)和研發(fā)支出之間存在雙向因果關(guān)系，而高管報(bào)酬激勵(lì)與研發(fā)支出之間不存在因果關(guān)系。
當(dāng)然，采用聯(lián)立方程模型得出的R2為負(fù)，這是采用工具變量法經(jīng)常會(huì)遇到的情況。與OLS中的情況不同，工具變量法中的SSR有可能大于SST，從而R2可能為負(fù)。工具變量法是當(dāng)解釋變量和殘差相關(guān)時(shí)，為解釋變量在其他條件不變的情況下對(duì)被解釋變量的影響提供更好的估計(jì)值，擬合優(yōu)度不是考慮的因素。如果不能對(duì)系數(shù)進(jìn)行一致性估計(jì)，從OLS方法中得出的較高的R2值也沒(méi)有什么用。具體討論可參看伍德里奇（2003）[23]。
五、結(jié)語(yǔ)
本文采用2009—2011年中國(guó)制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)考察了高管激勵(lì)與研發(fā)支出之間的因果關(guān)系。先前的研究表明，高管報(bào)酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)都與研發(fā)支出顯著正相關(guān)，并解釋為從前者到后者的因果關(guān)系。然而，我們運(yùn)用豪斯曼檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，高管激勵(lì)和研發(fā)支出之間存在內(nèi)生性。我們采用聯(lián)立方程模型來(lái)解決高管激勵(lì)和研發(fā)支出之間的內(nèi)生性問(wèn)題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高管股權(quán)激勵(lì)和研發(fā)支出之間存在雙向因果關(guān)系，高管報(bào)酬激勵(lì)與研發(fā)支出之間并不存在因果關(guān)系。這表明，從促進(jìn)企業(yè)研發(fā)支出的角度來(lái)說(shuō)，應(yīng)加強(qiáng)高管的股權(quán)激勵(lì)。
本文的研究能夠澄清高管激勵(lì)和研發(fā)支出之間的關(guān)系，有助于企業(yè)管理者深入理解高管激勵(lì)和研發(fā)支出之間相互作用的機(jī)制，從而在制定研發(fā)決策時(shí)要通盤(pán)考慮。本文也從新的角度提出了影響企業(yè)高管激勵(lì)的因素，指出企業(yè)的戰(zhàn)略決策和高管激勵(lì)之間存在相互影響，為高管激勵(lì)方面的研究指出了一條思路。
參考文獻(xiàn)：
[1]Schumpeter J A.Capitalism，socialism，and democracy[M].New York：Harper，1942.
[2]吳延兵.企業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)力量與創(chuàng)新：一個(gè)文獻(xiàn)綜述[J].經(jīng)濟(jì)研究，2007，（5）：125-138.
[3]楊勇，達(dá)慶利，周勤.公司治理對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資影響的實(shí)證研究[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2007，（11）：61-65.
[4]Belloc F.Corporate Governance and Innovation：A Survey[J].Journal of Economic Surveys，2011，26（4）：1-37.
[5]馮根福，溫軍.中國(guó)上市公司治理與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的實(shí)證分析[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2008，（7）：91-101.
[6]王燕妮.高管激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入的影響研究——基于我國(guó)制造業(yè)上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)[J].科學(xué)學(xué)研究，2011，29（7）：1071-1078.
[7]陳勝藍(lán).信息技術(shù)公司研發(fā)投入與高管薪酬激勵(lì)研究[J].科研管理，2011，（9）：55-62.
[8]湯業(yè)國(guó)，徐向藝.中小上市公司股權(quán)激勵(lì)與技術(shù)創(chuàng)新投入的關(guān)聯(lián)性——基于不同終極產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的實(shí)證研究[J].財(cái)貿(mào)研究，2012，（2）：127-133.
[9]Balkin D B，Gideon D M，Gomez-Mejia L R.Is CEO Pay in High-Technology Firms Related to Innovation？[J].The Academy of Management Journal，2000，43（6）：1118-1129.
[10]Lerner J，Wulf J.Innovation and Incentives：Evidence from Corporate R&D[J].The Review of Economics and Statistics，2007，89（4）：634-644.
[11]Hall B H，Orianib R.Does the market value R&D investment by European firms？ Evidence from a panel of manufacturing firms in France，Germany，and Italy[J].International Journal of Industrial Organization，2006，24（5）：971-993.
[12]熊彼特.經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論[M].孔偉艷，朱攀峰，婁季芳，譯.北京：北京出版社，2008.
[13]趙洪江，陳學(xué)華，夏暉.公司自主創(chuàng)新投入與治理結(jié)構(gòu)特征實(shí)證研究[J].中國(guó)軟科學(xué)，2008，（7）：145-149.
[14]任海云.股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)R&D投入關(guān)系的實(shí)證研究——基于A股制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)分析[J].中國(guó)軟科學(xué)，2010，（5）：126-135.
[15]李春濤，宋敏.中國(guó)制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)：所有制和CEO激勵(lì)的作用[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010，（5）：55-67.
[16]楊德偉.股權(quán)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)證研究——基于我國(guó)中小板上市公司的分析[J].財(cái)政研究，2011，（8）：56-60.
[17]Baysinger B D，Kosnik R D，Turk T A.Effects of Board and Ownership Structure on Corporate R&D Strategy[J].The Academy of Management Journal，1991，34（1）：205-214.
[18]何強(qiáng)，陳松.我國(guó)上市公司董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)R&D投入的影響[J].系統(tǒng)管理學(xué)報(bào)，2009，（6）：612-619.
[19]Hoskisson R E，Hitt M A，Hill C W L.Managerial incentives and investment in R&D in large multiproduct firms[J].Organization Science，1993，4（2）：325-339.
[20]魏鋒，石淦.多元化經(jīng)營(yíng)、研發(fā)投入與公司績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2008，（11）：49-54.
[21]張子峰，周杰，薛有志.多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)R&D投入影響的實(shí)證研究[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2010，（2）：19-22.
[22]多納德·海，德里克·莫瑞斯.產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)與組織[M].鐘鴻鈞，王勇等，譯.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2001.
[23]伍德里奇 J.M.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論：現(xiàn)代觀點(diǎn)[M].費(fèi)劍平，林相森，譯.北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2003.