淺談A股定價(jià)及定價(jià)權(quán)問(wèn)題

首先從微觀層面探討定價(jià)權(quán)問(wèn)題，也就是分析機(jī)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的分析和預(yù)測(cè)，這其中包括研究部門的IPO報(bào)告和上市后針對(duì)公司發(fā)布的研究報(bào)告。
（一）A股IPO定價(jià)問(wèn)題
我國(guó)資本市場(chǎng)存在的IPO問(wèn)題一直為投資者所詬病。主要存在的問(wèn)題是IPO定價(jià)過(guò)高和保薦人出具的研究報(bào)告真實(shí)可靠性。
我國(guó)IPO發(fā)行機(jī)制的不完善，導(dǎo)致中國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)一個(gè)奇特的現(xiàn)象即打新股。一級(jí)市場(chǎng)極高的收益率導(dǎo)致大量資金涌入一級(jí)市場(chǎng)的新股申購(gòu)。龐大的打新資金，保薦人、主承銷商和詢價(jià)機(jī)構(gòu)組成的聯(lián)合利益體聯(lián)合推高了新股發(fā)行價(jià)。正是由于存在這種濃厚的投機(jī)氛圍，越來(lái)越多的人呼吁改革我國(guó)的新股發(fā)行制度。
以華銳風(fēng)電（601558）為例，這是一家以制造風(fēng)電設(shè)備為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司。其于2011年1月13日在滬市上市，發(fā)行價(jià)達(dá)到了90元，首日開(kāi)盤價(jià)達(dá)到了87元，該股被譽(yù)為史上最貴的滬市主板個(gè)股。此次IPO預(yù)計(jì)募資34.465億元，但實(shí)際募資卻達(dá)到了94.59億元，超募60億元。但與火爆的發(fā)行價(jià)截然相反的是，華銳風(fēng)電在上市后首日即下跌9.59%，機(jī)構(gòu)資金浮虧1.81億元。創(chuàng)造了重啟IPO以來(lái)上市新股首日的最差表現(xiàn)。從投資的角度看，華銳風(fēng)電上市時(shí)發(fā)行價(jià)的確定應(yīng)該與業(yè)務(wù)類似的金風(fēng)科技進(jìn)行比較。兩者在業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)地位，盈利前景方面都具有較大的可比性。如果按金風(fēng)科技的估值來(lái)確定華銳風(fēng)電的發(fā)行價(jià)，則合理的價(jià)格區(qū)間是65-80元，90元的發(fā)行價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離于正常區(qū)間。以后的價(jià)格波動(dòng)也表明，華銳風(fēng)電的股價(jià)長(zhǎng)時(shí)間在70-80元之間盤整，逐步回歸正常估值區(qū)間。業(yè)內(nèi)人士曾分析，正是發(fā)行人與保薦人組成的聯(lián)合利益體，才有了華銳風(fēng)電賭博式的高發(fā)行價(jià)。武漢科技大學(xué)證券研究所所長(zhǎng)董登新教授指出，“發(fā)行人和保薦人是在賭博，成功發(fā)行后，這一棒已經(jīng)交到了投資者手里。而發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)和詢價(jià)機(jī)構(gòu)之所以敢賭，主要是因?yàn)轱L(fēng)電在概念上仍然具有炒作優(yōu)勢(shì)，中小投資者也樂(lè)于盲目跟風(fēng)打新?！盵3]
這正是投機(jī)氛圍下A股定價(jià)存在的一個(gè)問(wèn)題，即新股發(fā)行價(jià)非理性偏高，然后又通過(guò)不斷的下跌逐步回到較為合理的水平，相關(guān)利益人卻獲利頗豐并離場(chǎng)。
在投機(jī)氛圍下，IPO定價(jià)中存在的另一個(gè)問(wèn)題是保薦人對(duì)投資者出具盲目樂(lè)觀，甚至虛假的招股報(bào)告。本文以新近上市的涪陵榨菜（002507）為例。