Brief analyze on the elements of affecting the global minerals price

As the result of implementing (Quantity Easing), the era of low interest rate in American had been coming. The direct purpose of American government is to stimulate the increase of investment and consumption by enlarging the scale of banking borrowings, through enhancing delivery quantity of base currency, etc., which will expect to recover the economy. Under the circumstances of integration of world economy and US dollar still as the world currency, the American QE  policy leads to the global liquidity, with which the elements that effecting the price of global mineral products become gradually complex. With except to the traditional factors such as world macro-economy situation, supply and demand status of minerals market, market structure, etc., the industrialization development, speculation on futures market, as so-called new elements, have arisen to affect the global minerals price. Due to the interaction between traditional and new elements, the current trend of frequent fluctuation for the price of global minerals has been shown.

 Key words:      Quantity Easing   minerals price   market sturcture

1、礦產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的傳統(tǒng)因素

1.1國(guó)際宏觀環(huán)境

影響礦產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的國(guó)際宏觀環(huán)境因素包括國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)際政治政治環(huán)境、美元匯率以及利率的波動(dòng)。

3.1.1.1國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

通常來(lái)說(shuō)，反映一國(guó)或國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的主要指標(biāo)之一為GDP增速，GDP增速快，證明該期間一國(guó)或國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處于良好運(yùn)行狀態(tài)中。正如經(jīng)濟(jì)學(xué)中對(duì)分析影響產(chǎn)品需求和價(jià)格的主要因素時(shí)，收入被看成是主要因素之一，當(dāng)一國(guó)或國(guó)際社會(huì)收入普遍增長(zhǎng)的時(shí)候，礦產(chǎn)品的需求將會(huì)呈上升狀態(tài)，需求曲線向右上方移動(dòng)，此時(shí)礦產(chǎn)品價(jià)格短期內(nèi)會(huì)有上揚(yáng)的趨勢(shì)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)，相反的狀況出現(xiàn)（圖1,2）。

圖1： 1995-2010年世界GDP與銅價(jià)關(guān)系圖

（據(jù)World Bank；1996-2011 World Metal Statistics）

圖:2：1990-2010年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與鋁價(jià)關(guān)系圖

（據(jù)World Bank；1991-2011 World Metal Statistics）

3.1.1.2國(guó)際政治環(huán)境

國(guó)家政治環(huán)境對(duì)國(guó)際礦產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響主要體現(xiàn)在礦產(chǎn)品供應(yīng)國(guó)政局、地緣政治和政府關(guān)于礦產(chǎn)品的政策制度三方面。國(guó)家核心領(lǐng)導(dǎo)更迭順利、地緣政治穩(wěn)定則礦產(chǎn)品供應(yīng)穩(wěn)定，則價(jià)格平穩(wěn)。由于種族沖突、分裂造成的內(nèi)戰(zhàn)，以及地緣政治不穩(wěn)定造成的國(guó)際沖突，導(dǎo)致礦產(chǎn)品供應(yīng)減少，礦產(chǎn)品價(jià)格瞬間飆升。此外，政府為了維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，或是出于其他目的，通過(guò)立法或其他途徑對(duì)礦產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行干預(yù)。干預(yù)的主要措施有改變稅收、修改價(jià)格變動(dòng)的審批手續(xù)以實(shí)現(xiàn)價(jià)格補(bǔ)貼，規(guī)定企業(yè)毛利率、最高、最低限價(jià)、限制價(jià)格浮動(dòng)幅度等（崔榮國(guó)，2009）。

3.1.1.3美元匯率

美元相對(duì)于其他貨幣的強(qiáng)弱通常用美元指數(shù)（USDX）表示，美元指數(shù)上漲，說(shuō)明美元升值，以美元定價(jià)的商品價(jià)格下降，如美元貶值，則以美元定價(jià)的商品價(jià)格上升。美元匯率變動(dòng)對(duì)礦產(chǎn)品價(jià)格影響在于：由于國(guó)際大部分礦產(chǎn)品均以美元計(jì)價(jià)，美元升值，使得美元區(qū)以外的礦產(chǎn)品供應(yīng)商可以通過(guò)降低美元標(biāo)價(jià)加大市場(chǎng)需求，使其產(chǎn)品更有競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也保持了與以前同等甚至更高的利潤(rùn)（以供應(yīng)商所在國(guó)貨幣計(jì)算）；如果美元貶值，使得美元區(qū)以外的供應(yīng)商為了保持原有的利潤(rùn)，不得不提高國(guó)際礦產(chǎn)品的美元標(biāo)價(jià)。此外美元貶值將給國(guó)際金融業(yè)帶了恐慌，使得美元持有者為了規(guī)避美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)而選擇將美元兌成原油、銅、鋁等期貨合約，其結(jié)果就造成以上礦產(chǎn)品市場(chǎng)供需失衡，推動(dòng)礦產(chǎn)品價(jià)格的上漲（圖3）（馮俊，2010）。

圖3：美元貶值對(duì)以期貨價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)的礦產(chǎn)品價(jià)格的影響

3.1.1.4利率波動(dòng)

利率是指定時(shí)期內(nèi)利息額與借貸資本總額的比率，是國(guó)家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要工具之一。當(dāng)通貨膨脹上升，國(guó)家提高利率、收緊信貸，以減少貨幣供應(yīng)；當(dāng)通貨膨脹或經(jīng)濟(jì)過(guò)熱得到控制時(shí)，國(guó)家降低利率，擴(kuò)大貨幣供給。可以說(shuō)，利率升，貨幣強(qiáng)；利率降，貨幣弱。因此，美國(guó)的利率的高低直接影響以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際礦產(chǎn)品價(jià)格。此外，美元貨幣供應(yīng)量也是直接影響礦產(chǎn)品價(jià)格。市場(chǎng)流動(dòng)貨幣投放增長(zhǎng)過(guò)快主要是當(dāng)前美國(guó)正處于低利率時(shí)代，國(guó)民的儲(chǔ)蓄欲望不高，刺激了國(guó)家的總體消費(fèi)需求（Thomas Helbling，2008），市場(chǎng)過(guò)剩的流動(dòng)性除了流向股票和債券等資本市場(chǎng)投資品種外，投資者出于避險(xiǎn)和優(yōu)化投資組合的目的，將富余的資金投向了礦產(chǎn)品投資領(lǐng)域。

1.2礦產(chǎn)品供需狀況

近十年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，尤其是2002-2007年是1970年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)最長(zhǎng)的時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)（GDP）以年均4.7%的速度遞增，礦產(chǎn)品價(jià)格也相應(yīng)大幅增長(zhǎng)（David Humphreys，2010）。需求端，由于本輪全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的本質(zhì)來(lái)源于發(fā)展中國(guó)家和新型經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，如以中國(guó)為代表的金磚四國(guó)（World Bank，2009）。比起發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，新興經(jīng)濟(jì)實(shí)體目前正處于工業(yè)化進(jìn)程的初、中期，資金主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)方面，其發(fā)展是建立在大規(guī)模的、密集的礦產(chǎn)品原材料的大量投入上，這就導(dǎo)致了礦產(chǎn)品需求的急劇上升。

供給端，相較于礦產(chǎn)品需求的持續(xù)增長(zhǎng)，大多數(shù)的供應(yīng)商并沒(méi)有急于擴(kuò)充產(chǎn)能，這是由于過(guò)去多年礦產(chǎn)品市場(chǎng)的低迷以及2000年礦產(chǎn)品市場(chǎng)重新復(fù)蘇的失敗經(jīng)歷，使得管理層們對(duì)于礦產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)前景的復(fù)蘇判斷極為謹(jǐn)慎（David Humphreys，2010）。礦產(chǎn)品行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，產(chǎn)能的擴(kuò)張需要大量的原始資本投入，供應(yīng)商在做出新產(chǎn)能擴(kuò)張的決策之前，需要花費(fèi)很長(zhǎng)的時(shí)間觀察，以便確定下游行業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)期真正到來(lái)，才會(huì)向銀行等金融機(jī)構(gòu)籌資進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張投入。因此，短期內(nèi)礦產(chǎn)品的價(jià)格上揚(yáng)，市場(chǎng)供給也不會(huì)迅速上升，這也就符合經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)短期供給價(jià)格彈性的結(jié)論，即在產(chǎn)能利用比較充分的情況下，由于供應(yīng)方無(wú)法通過(guò)迅速增加物品供應(yīng)量，導(dǎo)致短期內(nèi)供給價(jià)格彈性不高。因此，該種狀況造成了上游生產(chǎn)能力相較于下游市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的滯后，更使得需求量遠(yuǎn)大于供給量，導(dǎo)致礦產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)飆升。 

1.3礦產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

根據(jù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論，礦產(chǎn)品市場(chǎng)中買(mǎi)方和賣(mài)方的數(shù)量及其規(guī)模分布、產(chǎn)品差別的程度和行業(yè)進(jìn)入壁壘的高低、產(chǎn)品的價(jià)格需求彈性、替代程度等因素決定了雙方在交易過(guò)程中的對(duì)價(jià)格的掌控能力。20世紀(jì)90年代以來(lái)，淡水河谷、力拓和必和必拓鐵礦石三大巨頭產(chǎn)量不斷上升，占全球貿(mào)易量的比例一直高達(dá)60%以上，壟斷了全球鐵礦石市場(chǎng)。20世紀(jì)末，智利國(guó)家銅礦、必和必拓、英美資源等三家公司銅礦的出口量占全球貿(mào)易量的比例超過(guò)60%，最高達(dá)到87%，對(duì)全球銅礦市場(chǎng)形成了絕對(duì)壟斷。2011年，全球前4家鋁土礦公司美鋁、力拓、中鋁和俄鋁鋁土礦產(chǎn)量合計(jì)達(dá)0.9億噸，占全球產(chǎn)量的42.7%，目前尚未形成明顯壟斷。從市場(chǎng)需求價(jià)格彈性看，由于銅和鋁互為替代品，價(jià)格具有彈性，因此當(dāng)鋁的價(jià)格不變，銅的價(jià)格略有上升時(shí)，銅的銷(xiāo)售量大幅度減少，而替代品鋁的銷(xiāo)售量大幅度增加。由于鐵礦石是國(guó)家工業(yè)化建設(shè)的必需品，價(jià)格缺乏彈性，因此當(dāng)鐵礦石價(jià)格上升時(shí)，盡管人們會(huì)減少鐵礦石消費(fèi)，但不會(huì)大幅度減少。從市場(chǎng)進(jìn)入壁壘分析，礦產(chǎn)品市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘較高，資源稟賦條件好且產(chǎn)能過(guò)剩，對(duì)礦產(chǎn)資源先入壟斷占有。

2、礦產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的新興因素

隨著國(guó)際環(huán)境的變化，除了以上傳統(tǒng)的影響因素外，還出現(xiàn)新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化建設(shè)和期貨市場(chǎng)的投機(jī)行為2個(gè)新興因素。

2.1新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化建設(shè)

2000年以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家迎來(lái)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高峰期，各國(guó)國(guó)內(nèi)GDP增速穩(wěn)步提升，大大超過(guò)OECD國(guó)家，其中中國(guó)、印度最為典型。值得指出，盡管2008年美國(guó)次貸危機(jī)，導(dǎo)致08、09年世界經(jīng)濟(jì)增速大幅下降，但對(duì)于中國(guó)和印度的影響相對(duì)較小(圖4)。

圖4: 2000-2010年主要國(guó)家GDP增速

（據(jù)World Bank）

面對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)十幾年的穩(wěn)定與增長(zhǎng)，新興經(jīng)濟(jì)體抓住了利好時(shí)期，大力發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使其對(duì)礦產(chǎn)品的需求大幅攀升，最終導(dǎo)致國(guó)際礦產(chǎn)品市場(chǎng)供需失衡。初步估計(jì)，價(jià)格上漲的主要因素中，供需基本面的影響程度約占35%～45%。下面四圖是2003-2011年世界銅、鋁、鋼鐵和一次能源商品的消費(fèi)情況，通過(guò)數(shù)據(jù)可以看出，發(fā)展中國(guó)家對(duì)以上四種礦產(chǎn)品消費(fèi)比例逐年遞增，并均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)水平。至此，發(fā)展中國(guó)家對(duì)礦產(chǎn)品需求的快速增長(zhǎng)是價(jià)格上漲的主要因素之一。

圖5: 2003-2011年世界銅消費(fèi)比例      圖6: 2003-2011年世界鋁消費(fèi)比例

（據(jù)2004-2012 World Metal Statistics）   （據(jù)2004-2012 World Metal Statistics）

圖7: 2003-2011年世界鋼鐵消費(fèi)比例     圖8: 2003-2011年世界一次能源消費(fèi)比例

（據(jù)2004-2012 Steel Statistical Yearbook）        （據(jù)British Petroleum，2012）

2.2期貨市場(chǎng)的投機(jī)行為

² 由于資本市場(chǎng)的發(fā)展，礦產(chǎn)品期貨作為新的金融投資產(chǎn)品備受追捧，主要原因有：首先，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，投資包括礦產(chǎn)品在內(nèi)的商品能得到超額的收益率。自2000年商品期貨交易回報(bào)率快速上升，2006年商品期貨交易回報(bào)率高達(dá)20%，是1970年的1.6倍（圖9），遠(yuǎn)高于同期標(biāo)普500指數(shù)和美國(guó)國(guó)債收益率，造成大量資金涌入期貨市場(chǎng)參與炒作，尤以高盛和摩根斯坦利為甚；其次，礦產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)與其他傳統(tǒng)資產(chǎn)（如股票、債券等）價(jià)格變動(dòng)的相關(guān)性較低或呈負(fù)相關(guān)變動(dòng)，將商品投資加入傳統(tǒng)投資組合會(huì)在提升投資組合整體收益的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)；最后，礦產(chǎn)品投資可以很好的抵御通貨膨脹及區(qū)域政治變動(dòng)等宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)（Brett Dobeson，2006）。因此，一些機(jī)構(gòu)投資者，如對(duì)沖基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司通常利用其資金優(yōu)勢(shì)和內(nèi)幕信息優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)將資金重點(diǎn)炒作礦產(chǎn)品等某幾類(lèi)大宗商品的期貨價(jià)格，進(jìn)而影響礦產(chǎn)品的現(xiàn)貨價(jià)格。在當(dāng)前主要礦產(chǎn)品交易市場(chǎng)中，石油、銅和鋁采用以期貨市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)的定價(jià)模式。期貨市場(chǎng)具有套期保值的功能，許多機(jī)構(gòu)投資者和礦產(chǎn)品生產(chǎn)者可以通過(guò)這一平臺(tái)提前鎖定利潤(rùn)。但由于期貨市場(chǎng)入市資金較低，資金杠桿率較高，因此它也成為投機(jī)者的天堂，大規(guī)模資金的炒作使得期貨市場(chǎng)的礦產(chǎn)品的價(jià)格常常偏離供需基本面確定的價(jià)格。

圖9： 2002～2008年期貨市場(chǎng)投資基金額度

（數(shù)據(jù)來(lái)源：The greatmetalsboom:Aretrospective，DavidHumphreys，2010，ResourcesPolicy）

20世紀(jì)90年代，國(guó)際基金行業(yè)得到了道蓬勃的發(fā)展，越來(lái)越多的基金資金參與到商品期貨交易中。2002~2008年，期貨市場(chǎng)的投資基金從80億美元上漲至2000億美元，其中金屬礦產(chǎn)資源約占25%（DavidHumphreys，2010）。2011年，LME銅交易量為9.5億噸，鋁交易量為15.7億噸，而當(dāng)年全球銅、鋁的實(shí)際貿(mào)易量?jī)H為745萬(wàn)噸和1900萬(wàn)噸，銅、鋁交易量為別為其當(dāng)年實(shí)際貿(mào)易量的128倍和83倍（圖10）。

圖10:2011年LME交易量和實(shí)際貿(mào)易量

（數(shù)據(jù)來(lái)源：LME，WBMS）

從最近十年的原油、銅、鋁市場(chǎng)演變來(lái)看，基金在其價(jià)格的暴漲暴跌中起到了推波助瀾的作用。目前世界專(zhuān)門(mén)從事商品投機(jī)的對(duì)沖基金規(guī)模高達(dá)1830億美元，考慮到期貨交易的杠桿效應(yīng)，其在期貨市場(chǎng)實(shí)際可以控制的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)1.8萬(wàn)億美元(新浪財(cái)經(jīng)，2007）。據(jù)BP2011年公布的數(shù)據(jù)，2010年全球日均原油需求量為8739萬(wàn)桶，而同期全球日均原油產(chǎn)量近8210萬(wàn)桶。雖然原油供需存在缺口，但數(shù)量極小，對(duì)價(jià)格影響不大。然而，國(guó)際原油期貨價(jià)格波動(dòng)頻繁，期價(jià)居高，其根本原因就是以私募基金和對(duì)沖基金為主的國(guó)際投機(jī)基金興風(fēng)作浪。國(guó)際油品期貨市場(chǎng)的投機(jī)者主要由各大投資基金構(gòu)成，這些基金擁有大量的流動(dòng)資金，在國(guó)際資本市場(chǎng)游走，尋找投資或投機(jī)機(jī)會(huì)。據(jù)紐約期貨商品交易所統(tǒng)計(jì)，到目前為止參與石油期貨交易的基金已增至8500多家，其中不乏摩根、美林等大型投資銀行和對(duì)沖基金，交易額占石油市場(chǎng)總規(guī)模的60%（韓立華，2008）。前高盛石油生產(chǎn)策略分析師麥克·羅斯曼估計(jì)，每桶60美元油價(jià)中，大約有三分之一是由投機(jī)造成的，即每桶原油有18~20美元的溢價(jià)由投機(jī)因素造成。2008年智利圣地亞哥CESCO銅研討會(huì)的主辦方之一，英國(guó)商品研究局（CRU）曾表示，基本面因素對(duì)此輪精銅價(jià)走強(qiáng)的影響占到75%，而投資基金尤其是對(duì)沖基金的影響則占到了25%。

3、小結(jié)

從目前看影響國(guó)際礦產(chǎn)品價(jià)格的新興因素消弱了傳統(tǒng)因素的影響程度，尤其是期貨市場(chǎng)的投機(jī)行為，機(jī)構(gòu)投資者利用市場(chǎng)中信息獲取的不對(duì)稱(chēng)性和滯后性，通過(guò)直接或間接干預(yù)影響期貨價(jià)格的因素，運(yùn)用基金的進(jìn)出，使期貨價(jià)格朝著各機(jī)構(gòu)投資者有利的方向波動(dòng)。

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