企業(yè)債務(wù)融資的探討

通過(guò)債務(wù)融資工具，能夠擴(kuò)大企業(yè)的資金來(lái)源渠道，使其受宏觀調(diào)控的影響減少。近年來(lái)短期融資債券、中小企業(yè)集合票據(jù)及中期票據(jù)等債務(wù)融資工具的發(fā)展，有效緩解了企業(yè)依靠銀行信貸融資的融資渠道單一、風(fēng)險(xiǎn)集中的束縛。通過(guò)債務(wù)融資工具，企業(yè)有了更大的融資靈活性，可以提高企業(yè)融資比例，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)現(xiàn)金流的流動(dòng)穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
（二）增大自由現(xiàn)金流量效應(yīng)
通過(guò)債務(wù)融資工具，能夠給管理者增加償付未來(lái)現(xiàn)金流的壓力，有效約束了管理者的資金，避免自由現(xiàn)金流量的低效使用。債務(wù)融資下，管理者必須通過(guò)提高投資效益歸還債務(wù)，約束了企業(yè)管理者過(guò)度投資的傾向，有助于防止資源的低效配置，從而提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。
（三）延長(zhǎng)資金使用期限
短期企業(yè)融資債券采用注冊(cè)制，通過(guò)在銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，在兩年有效期內(nèi)可分期發(fā)行。注冊(cè)制給企業(yè)很大的方便，只要市場(chǎng)接受，符合中國(guó)人民銀行的辦法及注冊(cè)規(guī)則的要求，符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)管理的需要，都可以注冊(cè)。企業(yè)可以利用該特性，通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行的方式，增大募集資金的使用期限；同時(shí)，債券的利率可根據(jù)市場(chǎng)情況由發(fā)行企業(yè)與主承銷(xiāo)商協(xié)商確定，可以有效降低融資成本，增大資金使用期限，減少財(cái)務(wù)支出。
（四）提高企業(yè)市場(chǎng)認(rèn)可度
通過(guò)債務(wù)融資工具，企業(yè)可以借助媒體的宣傳，增大市場(chǎng)影響力，知名度和市場(chǎng)認(rèn)可度也可得到進(jìn)一步的提高。同時(shí)，在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及承銷(xiāo)商的合作中，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)可以發(fā)現(xiàn)公司的優(yōu)勢(shì)和管理中存在的不足與潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而及時(shí)制定策略加以解決，提升企業(yè)的管理水平。
（五）明顯提高財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)
企業(yè)債務(wù)融資每期支付的利息，可以計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，在稅前成本中予以抵扣，從而降低實(shí)際籌資成本，債務(wù)融資額越大，節(jié)稅作用越大；其次，在投資報(bào)酬率大于負(fù)債償還利率時(shí)，債務(wù)融資可以提高權(quán)益資本凈利率，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)明顯；最后，債務(wù)融資可以減少通貨膨脹帶來(lái)的貨幣貶值的損失，在當(dāng)前負(fù)利率的市場(chǎng)形勢(shì)下，利用債務(wù)融資可以將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到債務(wù)融資工具的購(gòu)買(mǎi)者身上，減少通貨膨脹損失。
三、完善我國(guó)企業(yè)債務(wù)融資的相關(guān)建議
（一）加強(qiáng)對(duì)非金融企業(yè)債務(wù)融資的監(jiān)管和市場(chǎng)約束
我國(guó)目前的非金融企業(yè)債券市場(chǎng)監(jiān)管，發(fā)行制度不同，對(duì)之進(jìn)行監(jiān)管的主體也不同。企業(yè)債和中小企業(yè)集合債由發(fā)改委對(duì)之進(jìn)行監(jiān)管，短期融資券、中期票據(jù)、非公開(kāi)定向發(fā)行債券由銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)管理。市場(chǎng)準(zhǔn)入不同，監(jiān)管規(guī)則也不同。所以，為了債券市場(chǎng)的健康發(fā)展，必須制定有差別的監(jiān)管規(guī)則，加強(qiáng)各個(gè)監(jiān)管主體的協(xié)調(diào)與溝通。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)違約，不能及時(shí)償還債券本息時(shí)，市場(chǎng)可以限制其再次發(fā)行債券融資。
（二）推進(jìn)企業(yè)融資債券的利率市場(chǎng)化
企業(yè)債務(wù)融資工具的定價(jià)由發(fā)行企業(yè)與主承銷(xiāo)商協(xié)商制定，但是，必須在利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上才不會(huì)出現(xiàn)盲目定價(jià)，所以，基準(zhǔn)利率的選擇顯得特別重要。目前的利率期限結(jié)構(gòu)有多種，有效的債券市場(chǎng)化利率還沒(méi)有完全形成，致使企業(yè)債務(wù)融資工具的定價(jià)不夠準(zhǔn)確。所以，推進(jìn)企業(yè)債券融資的利率市場(chǎng)化，有利于債務(wù)融資券的健康規(guī)范發(fā)展，有利于企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)直接融資。
（三）豐富企業(yè)債務(wù)融資工具的期限及品種
目前，企業(yè)債務(wù)融資工具存在品種少、期限不靈活等缺陷，不能夠滿足我國(guó)企業(yè)融資的需要。可根據(jù)高、中、低信用等級(jí)不同的企業(yè)為其設(shè)計(jì)長(zhǎng)、中、短不同期限結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品。這樣，企業(yè)可根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)管理狀況，制定不同的融資策略，發(fā)行不同的融資債券，同時(shí)，也可以滿足市場(chǎng)上不同的投資者的投資需要。
（四）加快企業(yè)融資債券的二級(jí)交易市場(chǎng)的建立
市場(chǎng)投資者在購(gòu)買(mǎi)了企業(yè)發(fā)行的債務(wù)融資產(chǎn)品以后，如果缺乏有效的二級(jí)交易市場(chǎng)，流動(dòng)性就會(huì)降低。企業(yè)融資債券就滿足不了投資者的需求，必然影響一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行，進(jìn)而企業(yè)通過(guò)債券融資的能力就會(huì)下降。由于，我國(guó)的債券流通市場(chǎng)存在銀行間債券市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)分割的現(xiàn)象，所以，市場(chǎng)迫切需要將兩者連通，加速債券的流動(dòng)性。當(dāng)我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展到一定程度，可以借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，嘗試將企業(yè)融資債券在滬深上市，增加流動(dòng)性，進(jìn)一步規(guī)范債券流通。
總之，只有完善的外部市場(chǎng)環(huán)境提供高效的流動(dòng)性和準(zhǔn)確的定價(jià)，豐富的企業(yè)債券品種滿足投資者的投資需求，才能使市場(chǎng)投資者接受企業(yè)債券融資產(chǎn)品；只有投資者接受企業(yè)債券，市場(chǎng)能夠滿足企業(yè)的融資需求，我國(guó)企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券融資才能持續(xù)下去，才能促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。