我國上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實證研究

一、文獻回顧 唐建新、蔡立輝(2002)認為負債率對股利政策不存在顯著影響，但每股貨幣資金對現(xiàn)金股利分配具有顯著的影響。夏雪花(2006)認為股利政策的影響因素為企業(yè)盈利能力、現(xiàn)金流量狀況、資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)質(zhì)量。蔣琰、孔偉婧(2007)則在此基礎(chǔ)上加入了公司資產(chǎn)收益率和公司利潤增長率兩個指標。高雷、張杰(2008)的研究結(jié)果表明，現(xiàn)金股利政策成為大股東掠奪上市公司利益的重要方式。 二、研究假設 （一）研究設計 結(jié)合上述文獻回顧，學者關(guān)注的因素主要是公司自身層面的因素，如公司規(guī)模、盈利能力、流動能力等，而本文在此基礎(chǔ)上引入公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司成長性等影響因素，主要把這些因素分為七個方面： H1：企業(yè)現(xiàn)金股利與每股收益正相關(guān) H2：企業(yè)現(xiàn)金股利與每股凈資產(chǎn)正相關(guān) H3：企業(yè)現(xiàn)金股利與每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量正相關(guān) H4：企業(yè)現(xiàn)金股利與資產(chǎn)報酬率正相關(guān) H5：企業(yè)現(xiàn)金股利與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正相關(guān) H6：企業(yè)現(xiàn)金股利與資產(chǎn)總額正相關(guān) H7：企業(yè)現(xiàn)金股利與資產(chǎn)負債率正相關(guān) （二）數(shù)據(jù)來源與處理 本文擬選取深滬上市A股的金融證券行業(yè)共38家公司為研究樣本，研究期間為2010年，在數(shù)據(jù)的采集過程中剔除了7家數(shù)據(jù)缺失的公司，最終獲得樣本數(shù)29個。研究中所采用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站以及國泰安數(shù)據(jù)庫。 （三）實證研究 建立多元線性回歸模型： 其中，為常數(shù)項，y為每股現(xiàn)金股利，x1為每股收益，x2為每股凈資產(chǎn)、x3為每股現(xiàn)金凈流量、x4為資產(chǎn)報酬率、x5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、x6為Ln總資產(chǎn)，x7為資產(chǎn)負債率，μ為隨機誤差。 三、實證結(jié)果 （一）多元線性回歸模型參數(shù)估計 利用Eviews軟件估計模型結(jié)果為： 模型中R2=0.658275，可決系數(shù)不是很高，但通盤考慮到模型的可靠度及其經(jīng)濟意義，可以適當降低對可決系數(shù)的要求，判斷模型對觀測數(shù)據(jù)擬合程度較好。 下面對模型進行t-檢驗。給定α=0.05顯著性水平，臨界值t0.025（21）=2.080。由t2、t4大于臨界值2.080，故在5%的顯著性水平下可以通過t檢驗，表明每股凈資產(chǎn)和資產(chǎn)報酬率是影響每股現(xiàn)金股利的主要因素。而t6接近臨界值2.080，表明資產(chǎn)負債率也是影響每股現(xiàn)金股利的因素。在對模型進行修正時，要考慮x1、x3、x5、x7的影響。 接下來進行F-檢驗。在給定的顯著性水平α=0.05下，F(xiàn)分布表中查得F0.05（6,21）=2.57。模型F=5.778987，大于臨界值，通過F檢驗，表明回歸方程顯著。 （二）多重共線性檢驗 上述分析中，x1、x3、x5、x7的t值不顯著，可能存在多重共線性，因而采用逐步回歸的辦法。 分別做