中國基本養(yǎng)老金①保值增值的必要性分析——商業(yè)研究

 作為強制性收入轉移分配制度的基本養(yǎng)老金無論從其制度設計的目的，還是現(xiàn)行制度的運行困境亦或國際的先進經驗，都要求中國基本養(yǎng)老金必須要保值增值。
（一）現(xiàn)行養(yǎng)老金制度陷入窘境
養(yǎng)老金制度轉軌，經濟體制改革，使得原隱性社會契約下的“低名義工資”尚未為職工積累儲蓄養(yǎng)老，被凝結在現(xiàn)國有和集體資產中的養(yǎng)老金權益又面臨無對應資金積累，只能以隱性債務（國家對職工）形式存在的尷尬局面，人口老齡化日趨嚴重，人口紅利逐漸不在，原養(yǎng)老金制度下的“老人”和“中人”們已經開始大批進入退休年齡，隱性債務顯化加速，從隱性債務的規(guī)模上看，無論根據(jù)匡算法還是根據(jù)精算法都是不小的數(shù)字，小到幾萬億大到幾十萬億；從顯化的變化趨勢上看，顯化始于1998年，終于2056年，呈先上升后下降的趨勢，2024年達到峰值（汪朝霞，2009）。隱性債務顯化，養(yǎng)老金面臨支付危機成為現(xiàn)行養(yǎng)老金制度運行的第一大困境。
行政區(qū)域性的運行單位分割了統(tǒng)籌的整體性，不同統(tǒng)籌層次的基金無法調劑使用，往往造成赤字與結余并存，基本養(yǎng)老基金總量盈余而同時出現(xiàn)財政補助支出激增的局面（如沿海經濟發(fā)達地區(qū)養(yǎng)老金積累已達幾百個億，而老工業(yè)區(qū)及一些經濟不發(fā)達的貧困地區(qū)卻收不抵支）?；鸾y(tǒng)籌層次低，削弱了各地基金抗風險能力、基金的調劑、平衡與運營能力。人口老齡化導致參保人數(shù)下降、企業(yè)拖欠繳費，制度覆蓋面窄，參保率低，基本養(yǎng)老金籌資困難。
既不表現(xiàn)為當期養(yǎng)老金赤字，也無明確的償債時間和具體的償還金額約束的轉軌成本缺失明確的承擔主體與辦法，使得現(xiàn)行“混賬管理”下的“空賬”成了基金收支之間的合法缺口，統(tǒng)籌基金不斷透支個人賬戶，用個人賬戶償還顯化的債務，“寅吃卯糧”的現(xiàn)象屢見不鮮，“空賬規(guī)模日益擴大”。犧牲“市場效率”追求“過于安全”的基金投資指導原則，使得投資限定于銀行存款與國債單一品種的養(yǎng)老基金收益率，不僅不能抗擊通脹的壓力，而且還存在未來的養(yǎng)老支付危機，不僅不能減輕人口老齡化等因素對養(yǎng)老基金平衡的壓力，而且無法真正參與資本市場意味著養(yǎng)老金計劃參與人無法享受保費假期。
（二）養(yǎng)老金制度設計要求
將“現(xiàn)收現(xiàn)付制”和“完全積累制”進行有選擇的組合被稱為部分積累制，即我國基本養(yǎng)老金現(xiàn)行的“社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結合的籌資模式”。其中現(xiàn)收現(xiàn)付的統(tǒng)籌部分，以短期的橫向收支平衡為原則，不受通脹和利率波動的壓力，也沒有基金營運的壓力和風險，具有代內再分配和代際再分配的職能，但代際間的這種收入再分配機制，缺乏繳費激勵，它的長期均衡極易受到人口結構不利變動（如老齡化）的沖擊。另外，積累制的個人賬戶部分以遠期的縱向收支平衡為原則，其設計要求是通過資本的增值收益來保障退休后的生活，即先由養(yǎng)老金制度覆蓋人口通過在在職年份繳費，累積金融資產形成基金（由個人賬戶組成），在退休后從基金（個人賬戶）賬戶中支付養(yǎng)老金的制度安排。它以縱向的收支平衡為原則，卻極易受到通貨膨脹的沖擊。因此，累積基金如何進行保值增值是該模式的重點與難點，盡管不具備再分配職能，但能體現(xiàn)市場效率和激勵作用。所以，養(yǎng)老基金保值增值是制度設計本身的要求。
（三）國際經驗
養(yǎng)老基金通過參與資本市場以獲得保值增值的目標，在國際上不僅是歷史悠久而且是經驗豐富，通過在資本市場上多樣化投資來平衡收益與市場風險。在OECD國家中，養(yǎng)老基金投資呈多元化現(xiàn)象顯著（見表1），其中債券和股票成為養(yǎng)老基金投資的主要品種。作為養(yǎng)老制度私有化改革的典型代表，智利在養(yǎng)老金建立初期，基金全部投資于固定收益證券，1985年開始允許投資股票類資產，1998年后允許投資的品種已包括外國證券、共同基金、對沖工具和股票等高風險、高收益的品種，呈現(xiàn)了多元化的趨勢。截至2007年，智利養(yǎng)老基金在政府債券的投資比例為7.84，抵押債券為9.43％，企業(yè)債券為7.95％，定期存款18.38％，股票14.51％，投資基金3.7％，國外股票和對沖基金為34.68％，其他占9.32%②。在經濟高速增長期，中等投資風險級別的養(yǎng)老金的實際年均回報率為12.63%，在經濟增長放慢時，收益率出現(xiàn)了持續(xù)下降。根據(jù)智利養(yǎng)老金管理委員會的主管胡利奧·布斯塔門斯的解讀，投資收益在一定程度上依賴于經濟增長，那么對于高速發(fā)展的中國，提高多元化投資獲得高收益是可行的。
美國的養(yǎng)老保險體系龐大且復雜，其中加州公務員制度③（世界第二大公共養(yǎng)老基金）以投資多元化為基本投資原則，根據(jù)全球經濟狀況、未來負債以及未來繳費收入等因素，確定其基金在國內外市場上、股票、債券、房地產和其他投資品種的配置比例，從而獲得長期的投資業(yè)績。2007年加州公務員退休制度的資產配置情況如下，現(xiàn)金及等價物0.8％，固定收益工具27％（其中國內占24%，國際占3%），股票55.4％（其中國內股票占34.5％，國際股票占20.9％），積極的全球范圍內的資產配置策略使得其長期投資收益率一直穩(wěn)定。到2001年6月30日，加州公務員退休制度的5年期年均投資收益為10.6%，10年期年均投資收益為11.4%。近年來該養(yǎng)老基金大約3/4的收入來自于投資收益，穩(wěn)健優(yōu)異的投資成績對其養(yǎng)老制度的健康持續(xù)運行起到了根本性作用。