建立國(guó)家級(jí)機(jī)構(gòu)與養(yǎng)老金保值增值——商業(yè)研究

 在制度安排上，提高基本養(yǎng)老金統(tǒng)籌層次，建立國(guó)家基本養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)，不僅具備經(jīng)濟(jì)理論的條件，而且是解決現(xiàn)階段我國(guó)基本養(yǎng)老金運(yùn)行困境和保障養(yǎng)老基金保值增值的最佳決策。這里所提到的國(guó)家基本養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)是不同于政府、不同于私人企業(yè)性質(zhì)的獨(dú)立機(jī)構(gòu)，具有法律和組織結(jié)構(gòu)上的獨(dú)立性，具有職責(zé)范圍內(nèi)的決策獨(dú)立性，應(yīng)該不受或少受其他政府部門(mén)的影響。國(guó)家基本養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)以“理事會(huì)”的形式存在（可借鑒全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)的治理形式）即“國(guó)家基本養(yǎng)老金理事會(huì)”，作為國(guó)家基本養(yǎng)老金資產(chǎn)管理的“受托人”，要以“法定性、獨(dú)立性、公益性、專業(yè)性”作為自身的運(yùn)行特征，是為受益人利益服務(wù)的信用組織。通過(guò)集中管理和專業(yè)運(yùn)營(yíng)，不僅可以降低交易成本，增加受益人收益和降低風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可為今后商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)參與或主導(dǎo)的基金運(yùn)營(yíng)管理模式轉(zhuǎn)變積累經(jīng)驗(yàn)和時(shí)間。
1．“準(zhǔn)公共品”的經(jīng)濟(jì)屬性為國(guó)家提高統(tǒng)籌層次提供理論條件。實(shí)質(zhì)是強(qiáng)制性收入轉(zhuǎn)移分配制度的基本養(yǎng)老金制度，具有“準(zhǔn)公共性”，從現(xiàn)收現(xiàn)付的統(tǒng)籌基金來(lái)看，其具有社會(huì)共濟(jì)、調(diào)節(jié)收入水平和再分配的功能，顯然屬于國(guó)家公共經(jīng)濟(jì)政策的范疇，具有準(zhǔn)公共物品的性質(zhì)；從積累性質(zhì)的個(gè)人賬戶基金來(lái)看，情況相對(duì)復(fù)雜，從理論上來(lái)看，個(gè)人繳費(fèi)的賬戶應(yīng)該是“私人物品”，但根據(jù)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情以及運(yùn)行管理情況，個(gè)人賬戶基金實(shí)際上同樣具備“準(zhǔn)公共性”，原因如下：（1）個(gè)人賬戶基金亦屬于強(qiáng)制性養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，從賬戶基金的繳費(fèi)籌集、運(yùn)營(yíng)到養(yǎng)老金給付都由政府負(fù)責(zé)，設(shè)立目的是為制度覆蓋人口謀求福利，具有公共物品的特征；（2）個(gè)人賬戶繳費(fèi)累積額在支付完畢時(shí)，統(tǒng)籌基金承擔(dān)了“長(zhǎng)壽支付”，兩個(gè)賬戶存在共濟(jì)性，共同承擔(dān)養(yǎng)老福利，具有公共性；（3）基金的投資管理不會(huì)對(duì)私人投資產(chǎn)生負(fù)面性，具有共享性和非競(jìng)爭(zhēng)性。因而基本養(yǎng)老金的準(zhǔn)公共性為國(guó)家作為委托人，提高基本養(yǎng)老金的統(tǒng)籌層次提供了理論條件。
2．提高統(tǒng)籌層次，降低交易成本、受益人增加收益減少投資風(fēng)險(xiǎn)。將基本養(yǎng)老金進(jìn)行集中管理的另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)就是交易成本低。首先，降低了低統(tǒng)籌層次下的運(yùn)行管理成本，其次，在集中管理運(yùn)營(yíng)下，基金的規(guī)模效應(yīng)本身就能降低交易成本，同時(shí)，唯一確定的專業(yè)受托人，可以降低委托人為甄別評(píng)選多個(gè)受托人的“搜尋成本”和“談判成本”。新加坡和丹麥的經(jīng)驗(yàn)從另外一個(gè)角度證明了，集中管理的成本要低于分散管理的成本。根據(jù)新加坡中央公積金局的數(shù)據(jù)，中央公積金的管理成本占當(dāng)年（2004年）繳費(fèi)的比例低于1%，而根據(jù)丹麥ATP④數(shù)據(jù)，其管理成本占當(dāng)年（2004年）繳費(fèi)的比例約為3%左右。提高統(tǒng)籌層次后，國(guó)家基本養(yǎng)老金理事會(huì)可以參考丹麥ATP的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，向所有養(yǎng)老金計(jì)劃參與人支付相同的利率（針對(duì)個(gè)人賬戶而言），利率是由當(dāng)年的通貨膨脹率和職工工資增長(zhǎng)率確定，個(gè)人賬戶資金有了安全保障，同時(shí)在可承受的風(fēng)險(xiǎn)水平下，分配部分運(yùn)營(yíng)成果以增加參與人的養(yǎng)老金權(quán)益，提高養(yǎng)老水平。
3．參與資本市場(chǎng)互動(dòng)，分享運(yùn)營(yíng)成果，為機(jī)構(gòu)獨(dú)立運(yùn)行積累時(shí)間與經(jīng)驗(yàn)。將全國(guó)的基本養(yǎng)老金進(jìn)行集中管理，不僅可以統(tǒng)一調(diào)劑與平衡基金收支壓力，更重要地是可以發(fā)揮養(yǎng)老基金的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行專業(yè)投資運(yùn)營(yíng)實(shí)行保值增值目標(biāo)。根據(jù)其他國(guó)家的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于基金的運(yùn)營(yíng)管理（主要是積累制基金）可以由政府執(zhí)行，如新加坡的中央公積金局，也可以由私營(yíng)的或商業(yè)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)，如丹麥、智利等國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)。但根據(jù)我國(guó)的國(guó)情還不具備讓積累制的個(gè)人賬戶基金交由私營(yíng)的、商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理，主要原因有三個(gè)：（1）我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)育還不夠成熟，商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)無(wú)力承擔(dān)運(yùn)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；（2）現(xiàn)有的商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)還不具備駕馭養(yǎng)老金計(jì)劃這樣如此大型、長(zhǎng)期、對(duì)安全性和收益性要求嚴(yán)格的機(jī)構(gòu)投資經(jīng)驗(yàn)；（3）個(gè)人賬戶累積資金還未形成規(guī)模。因此，先通過(guò)“國(guó)家基本養(yǎng)老金理事會(huì)”將整個(gè)基本養(yǎng)老金結(jié)余參與資本市場(chǎng)互動(dòng)，以最專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者身份，培育資本市場(chǎng)，進(jìn)而分享資本市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)成果，既可以幫助政府解決隱性債務(wù)加速顯化的問(wèn)題，而且可以為商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)提高機(jī)構(gòu)投資經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)營(yíng)能力積累時(shí)間。同時(shí)政府作為“國(guó)家基本養(yǎng)老金理事會(huì)”的委托人和最后擔(dān)保人，不僅可以減輕運(yùn)營(yíng)壓力，而且可享受政府根據(jù)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)現(xiàn)狀而“特有的優(yōu)惠”政策。待資本市場(chǎng)發(fā)育成熟、商業(yè)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)豐富，轉(zhuǎn)軌成本支付壓力逐漸消失后，國(guó)家可考慮將統(tǒng)籌賬戶和個(gè)人賬戶分賬管理，再由商業(yè)金融機(jī)構(gòu)來(lái)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)積累性基金。