對沖基金的治理與監(jiān)管

歐洲國家多在可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計劃（UCITS）框架基礎(chǔ)上對對沖基金設(shè)立專門規(guī)則，但在法律規(guī)則中都回避對沖基金定義，而以其他稱謂指向監(jiān)管對象，如德國稱為“有額外風險的投資基金”，愛爾蘭為“專家投資計劃”和“合格投資計劃”，意大利為“投機基金”，盧森堡的“采用另類策略的集合投資計劃”，西班牙的“自由投資基金”和瑞士的“有特殊風險的其他基金”。
IOSCO（2006）發(fā)布的《對沖基金監(jiān)管環(huán)境：調(diào)查與比較》中指出，“盡管全球主要金融市場幾乎都對對沖基金及其管理人實施某種監(jiān)管措施，但沒有任何司法轄區(qū)對對沖基金設(shè)定綜合完整的法律定義，也不存在全球普遍適用的對沖基金定義”。
我認為，對監(jiān)管者而言，從投資運營特征角度出發(fā)界定對沖基金，有利于從“經(jīng)濟實質(zhì)”而非法律形式角度準確把握其特征，并避免各類對沖基金繞過法律定義逃避監(jiān)管。在這一過程中要注意把握對沖基金行業(yè)演變中變與不變的特性，在對各種特征的深入分析把握基礎(chǔ)上分離出最具穩(wěn)定性的本質(zhì)核心特征：(1)Alternative(2)Absolute(3)Alpha。
在我看來，具有如下特征的另類集合投資計劃（投資基金），其管理人可以接受與業(yè)績掛鉤的報酬，并可以自由使用積極的投資策略以獲得正的絕對超額收益，包括綜合運用杠桿、衍生品、證券和其他資產(chǎn)的多頭或空頭頭寸。
上述定義強調(diào)了對沖基金最可能保留的本質(zhì)核心特征，即與激勵費率結(jié)構(gòu)并存的實施不受限制的杠桿化投資策略，并且不隨時間推移而演變，而其他特征，包括監(jiān)管、登記、投資者基礎(chǔ)和信息披露機制等，與對沖基金初創(chuàng)時期相比已經(jīng)并將繼續(xù)演變下去。
二、對沖基金行業(yè)最新發(fā)展
（一）規(guī)模強勁恢復。根據(jù)Stulz的統(tǒng)計，在2007年對沖基金規(guī)模為2.154萬億美元，而在1990，這個數(shù)量為380億美元，在2002同期，規(guī)模為6250億美元。芝加哥對沖基金研究公司(HedgeFundResearchInc.,簡稱：HFR)，2010年新認購量超過回贖數(shù)量更是顯示了對沖基金越發(fā)紅火的趨勢；在主要運營地區(qū)，管理資產(chǎn)中對沖基金占比在新興市場越來越高，在亞洲由5%上升到10%；在歐洲由12%上升到25%；在美國的比重由80%下降到60%。
（二）行業(yè)集中度提高。2006年，100家最大對沖基金公司資產(chǎn)總額占行業(yè)總資產(chǎn)比重達65%，而2003年只占54%；到2007年年中，全球372家資產(chǎn)規(guī)模超過10億美元的對沖基金管理著1.892萬億美元的金融資產(chǎn)，占整個對沖基金業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的75％，80%新資金流向資產(chǎn)規(guī)模50億美元以上的對沖基金，此外，行業(yè)并購也有增加的趨勢，例如英仕曼收購競爭對手GLGPartner
（三）投資者結(jié)構(gòu)機構(gòu)化，組合式對沖基金受追捧。金融穩(wěn)定論壇（2007），到2006年底，對沖基金行業(yè)參與者中富有個人投資者從1997年的61%下降到40%，而機構(gòu)投資者占比超過一半。出于分散風險目的，機構(gòu)投資者參與對沖基金投資的主要方式是組合式對沖基金（fundofhedgefunds）。
（四）對沖基金開始尋求穩(wěn)定資本來源。為建立更穩(wěn)健的運營結(jié)構(gòu)和加強流動性管理，一些大型對沖基金管理人開始尋求長期資本來源。如2007年初Citadel通過旗下對沖基金發(fā)行不可追索債券，這是對沖基金首次發(fā)行債券融資，而基金管理人城堡集團和黑石集團則在2007年成功上市，以此尋求更穩(wěn)定的長期資本。發(fā)債尤其是上市將改變對沖基金沒有長期固定資本的缺欠，提高基金運營穩(wěn)健性，增強其危機時期承受流動性壓力的能力，這對促進金融市場穩(wěn)定大有裨益。
（五）對沖基金“上岸”擴張。近年來，對沖基金有上岸趨勢，這種趨勢背后有許多的驅(qū)動因素，首先，各國監(jiān)管者希望投資者將資金放在接受監(jiān)管的在岸基金中，保持投資產(chǎn)品的可控性。其次，投資者偏好在岸基金較好的流動性，可隨時申購贖回，鎖定期較短或沒有。最后，投資者對監(jiān)管產(chǎn)生了比較大的需求，為了追求安全感，2008年金融危機以及麥道夫事件后，大量投資者從離岸基金撤資，轉(zhuǎn)入監(jiān)管較為嚴格的在岸基金中。2010年，國際對沖基金經(jīng)理也有向岸上進軍的趨勢，例如索羅斯基金在港開立辦公室，保爾森對沖基金亞洲獲得執(zhí)照等。