企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易與重組:提高中國企業(yè)并購績效的路徑分析

并購行為從理論上來分析，其實是能夠為企業(yè)帶來一定的增值，但是因為行業(yè)屬性的不同，所以導(dǎo)致了它在并購上會存在著差異，最后導(dǎo)致不同行業(yè)的企業(yè)在進行并購的時候，其行為模式上均存在差異，且實際的并購增值效應(yīng)也會有所不同。雖然企業(yè)的并購在一定程度上可以給企業(yè)帶來增值和更高層面的發(fā)展，但是如果企業(yè)，在并購上不掌握正確的方式以及政府沒有出臺相關(guān)政策來優(yōu)化企業(yè)的并購，則會導(dǎo)致企業(yè)的并購之路變得異常的艱難。

一、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易概述

由于所有的資源都存在著一定的稀缺性特點，因此，人們對于物品的所有權(quán)具有不可替代性，產(chǎn)權(quán)指的就是人們對于某個物品的所有權(quán)。學(xué)者卡爾特認為，在社會當(dāng)中，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，都會不得不面臨著資源稀缺和勞動分工的問題，勞動分工可以提高勞動的生產(chǎn)力，但同時也會導(dǎo)致在協(xié)調(diào)上存在著困難以及共同產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)如何進行分配等問題。隨著社會的發(fā)展，在社會當(dāng)中的分工越來越精細和復(fù)雜，這時就需要有產(chǎn)權(quán)界定機制來引入，通過產(chǎn)權(quán)界定機制，能夠明確每個人想要的是什么，以及明確其目的與追求。而這也體現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)的激勵功能，不過同時產(chǎn)權(quán)也具有約束的功能，這種約束的功能在企業(yè)當(dāng)中體現(xiàn)的是一種監(jiān)督的作用。因為在企業(yè)當(dāng)中，產(chǎn)權(quán)的界定代表的是所有者，經(jīng)營者和勞動者的各自行為規(guī)則的確立，產(chǎn)權(quán)的利益是有邊界的，因此也可以確定所有者無法得到更多的利益，而這體現(xiàn)的正是產(chǎn)權(quán)的約束功能。

在企業(yè)當(dāng)中制定的產(chǎn)權(quán)制度下，當(dāng)企業(yè)的管理人員越出其產(chǎn)權(quán)的邊界則會侵犯所有權(quán)，企業(yè)的股東和董事會則可以以此作為理由來解雇企業(yè)的工作人員。在現(xiàn)代的產(chǎn)權(quán)學(xué)派當(dāng)中，一致認為產(chǎn)權(quán)的歸屬，明確的是產(chǎn)權(quán)自由轉(zhuǎn)讓的必要條件。在愈發(fā)激烈的市場競爭當(dāng)中，產(chǎn)權(quán)可以在市場當(dāng)中進行自由轉(zhuǎn)讓和合理的對資源進行配置與優(yōu)化，合理的運用產(chǎn)權(quán)，能夠幫助企業(yè)減少資源的浪費，同時提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。但是，從當(dāng)前的國有企業(yè)來分析，由于國有企業(yè)受到了一定的限制，其產(chǎn)權(quán)是不具有流動性的特點，而這也導(dǎo)致了國有企業(yè)及經(jīng)濟效益在一定程度上受到了限制。如果想要獲得最好的資源配置，對于國有企業(yè)而言，則需要通過產(chǎn)權(quán)制度改革，讓產(chǎn)權(quán)流動起來，從而帶動企業(yè)的經(jīng)濟效益得以提高[1]。

二、企業(yè)并購相關(guān)概念界定

（一）并購概念解析

企業(yè)的并購主要是從兩個方面來進行。第一個方面是企業(yè)兼并行為，在兼并行為當(dāng)中，一個企業(yè)接受另外的企業(yè)加入進來，而加入的企業(yè)會因此解散，完全進入到另外一家企業(yè)當(dāng)中。第二個方面是企業(yè)的收購，在企業(yè)的收購行為當(dāng)中，主要是指一家企業(yè)為了要獲得另外一家企業(yè)的掌控權(quán)，通過使用資金或者是股份等來對想要收購的企業(yè)購買其大部分的股份，以此來獲得控制權(quán)。企業(yè)的兼并當(dāng)中被接納一方的企業(yè)會遭到解散，但是在收購行為當(dāng)中，被收購的企業(yè)并不會解散。只有在收購的企業(yè)通過獲得100%的股份的情況下，才能對被收購的企業(yè)提出解散的要求。由此可以看出，一旦企業(yè)被兼并，就意味著被兼并的企業(yè)一定會被解散。在西方學(xué)術(shù)界當(dāng)中，通常會把企業(yè)的兼并和收購聯(lián)合到一起來進行探討與研究，以此合稱為并購。

在當(dāng)前我國學(xué)術(shù)的研究中，對于并購的理解還是和西方有很大不同，主要是由于我國是社會主義特色經(jīng)濟，當(dāng)前我國的經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期，我國的并購案例是基于當(dāng)前我國的實際情況產(chǎn)生的。目前，我國的學(xué)術(shù)界對于并購的概念還沒有一個較為統(tǒng)一的定義，一般情況下，我國的并購概念當(dāng)中，其不僅包含了企業(yè)的兼并與收購，同時還包含了股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)置換等行為，屬于是一個比較模糊的概念。為了能夠更好的去解釋并購的概念，我國有的學(xué)者把并購分為了狹義與廣義兩種區(qū)別，進一步的去闡述并購的意義。在狹義的并購當(dāng)中指的是合并，在廣義上除了指合并以外，還包括了股權(quán)與資產(chǎn)的購買[2]。

（二）并購績效概念解析

為了能夠更好的去分析與理解并購績效的概念，主要可以從以下幾個角度來認識:

以并購的影響程度為標準，將并購按照層次分類，分為宏觀，中觀和微觀并購績效。宏觀層面的并購績效，指的是從宏觀的整個經(jīng)濟角度來分析，企業(yè)在并購后所帶來的效果，而中觀并購則是站在對于企業(yè)并購以后，對于橫向的行業(yè)帶來的影響，而微觀并購績效則是指企業(yè)的并購行為對于企業(yè)自身的影響。

從并購行為影響的動態(tài)時間來分析，一般情況下，可以把并購績效分為長期與短期兩種，長期的并購績效指的是當(dāng)企業(yè)完成了并購行為，在此之后的3到5年當(dāng)中，或者是更長的時間并購行為，對于企業(yè)的整體有何影響。而短期的并購績效則是能夠在企業(yè)完成并購以后當(dāng)年或者次年就對企業(yè)產(chǎn)生巨大的影響。

以量化角度作為標準，將企業(yè)的并購分為財務(wù)性并購和非財務(wù)性并購。如果該并購能夠通過財務(wù)指標進行精準的量化，并購前后財務(wù)指標會發(fā)生一定程度的變化，則說明該并購是財務(wù)性并購。非財務(wù)性并購主要是指并購行為發(fā)生以后，給企業(yè)帶來的不可量化的相關(guān)效益數(shù)據(jù)[3]。

三、企業(yè)并購的特征與類型

（一）企業(yè)并購的特征

站在經(jīng)濟學(xué)的層面上來重點分析。市場機制會影響企業(yè)的并購行為，在市場機制的作用下，企業(yè)如果與其他企業(yè)進行并購實質(zhì)是一種產(chǎn)權(quán)交易行為。在一般的情況下，企業(yè)的并購主要具有以下的特征:

參與企業(yè)并購的所有企業(yè)，一般來講都應(yīng)當(dāng)具備現(xiàn)代企業(yè)制度。從企業(yè)性質(zhì)上來看，屬于有限責(zé)任公司或者股份有限公司。站在資本市場運作的角度來看，并購行為所參與的企業(yè)大部分屬于上市企業(yè)。

企業(yè)的并購行為從本質(zhì)上看屬于是一種產(chǎn)權(quán)的交易活動，這種教育活動伴隨著一定價值的交換，這也就意味著，企業(yè)的并購并非是無償?shù)男袨椋菚殡S著并購帶有資金交易或者是股票轉(zhuǎn)讓的形式。

企業(yè)并購行為的動機主要是為了讓企業(yè)實現(xiàn)結(jié)構(gòu)上的升級以及獲得更大的利潤。

（二）企業(yè)并購的基本類型

并購企業(yè)以現(xiàn)金購買的形式來完成并購

在產(chǎn)權(quán)交易活動中，不同企業(yè)之間通過現(xiàn)金或者銀行存款的方式來購買標記企業(yè)的資產(chǎn)，從而完成相映的并購行為。

并購企業(yè)現(xiàn)金購買目標企業(yè)股票是并購

在企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易活動中，不同企業(yè)之間的并購并非通過現(xiàn)金，而是以股票的方式進行購買，最終完成并購。

并購企業(yè)發(fā)行股票換取目標企業(yè)資產(chǎn)并購

該種并購方式的本質(zhì)是并購的企業(yè)會通過以發(fā)行股票的方式來給到目標企業(yè)，從而完成并購。

并購企業(yè)和目標企業(yè)股票互換式并購

在這種方式當(dāng)中，并購的企業(yè)會向目標企業(yè)的股東發(fā)行自身的股票，從而把目標企業(yè)的股票轉(zhuǎn)換到并購企業(yè)當(dāng)中，從而實現(xiàn)并購。

四、提高企業(yè)并購績效的路徑和啟示

前文已經(jīng)探討過并購行為合集校的理論之間存在一定的關(guān)系?；诖?，下文將針對政府，行業(yè)和企業(yè)三個維度來分析如何優(yōu)化企業(yè)的并購行為。

（一）基于政府視角的啟示

當(dāng)前，我國的并購績效現(xiàn)狀當(dāng)中存在著許多上市公司，在完成并購以后，并沒有達到預(yù)期的效果，并購的績效并不會隨著并購行為而得到了有效的提高，相反并購的績效出現(xiàn)了低下的情況。而且因為盲目的并購導(dǎo)致了有一些企業(yè)還因為并購的行為出現(xiàn)了生存的危機，而并購低效的情況主要是發(fā)生在國有控股的上市公司當(dāng)中分析并購績效的原因可以看出。當(dāng)前我國的國情還是以國有資產(chǎn)占據(jù)主導(dǎo)的地位，政府行為的錯位會出現(xiàn)。不同的決策層面。當(dāng)政府對于企業(yè)并購進行了過多的干預(yù)和指導(dǎo)，最終會導(dǎo)致政企不分家影響并購的效率。其次，在國有控股的上市公司中會出現(xiàn)執(zhí)行效率低下的內(nèi)部控制人，當(dāng)內(nèi)部控制人不能夠積極的去執(zhí)行企業(yè)的并購現(xiàn)象時，最終導(dǎo)致企業(yè)和股東的利益出現(xiàn)一定的偏離。并且，我國政府在上市公司并購當(dāng)中主要扮演的是管理方與運作方，這也導(dǎo)致了在國有企業(yè)并購行為當(dāng)中，充斥著濃厚的行政色彩[4]。

1.有效履行股東職責(zé)，減少代理問題

國有控股上市公司的并購績效出現(xiàn)低下的情況，主要由于股東對管理層的激勵制度相對落后，不能夠及時的行使股東監(jiān)管職權(quán)。其具體的解決措施有:首先，應(yīng)當(dāng)針對國有企業(yè)進行相應(yīng)的調(diào)整，從而促進并購市場變得活躍起來。當(dāng)前我國上市公司的股權(quán)分置改革正在逐步的完成并且趨于尾聲，這就意味著未來上市公司的并購會加快相映的頻率，基于此，我們應(yīng)當(dāng)建立好國有法人股權(quán)、國有股之間交易決策的合理機制，從而促進上市公司的并購變得活躍起來。為此需要解決代理的問題，其關(guān)鍵的解決方法是要讓管理者與股東的利益形成一致。對于國有企業(yè)的管理者，應(yīng)當(dāng)盡量避免行政職位的干預(yù)，建設(shè)更加符合企業(yè)與股東利益的長遠發(fā)展規(guī)劃，并且應(yīng)當(dāng)要引入相應(yīng)的考核機制，通過以上的措施來防止和減少國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的短視行為，從一個宏觀的角度來幫助企業(yè)實現(xiàn)長期的發(fā)展，并且更好地讓企業(yè)與領(lǐng)導(dǎo)者的利益同步的結(jié)合。其次，要盡快建立有效的上市公司決策機制，因為在市場發(fā)展當(dāng)中，市場發(fā)展非常的快速，許多的機會都是稍縱即逝，如果國有企業(yè)的決策過于的慢，無法提高效率，則不能及時捕捉到市場當(dāng)中的機遇。因此，上市公司應(yīng)當(dāng)要制定出高效的并購決策機制，以此來更快的完成并購的決策，從而抓住市場當(dāng)中的每一次機會，有助于企業(yè)更快的實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的升級和擴大發(fā)展的規(guī)模。最后，應(yīng)當(dāng)要建立上市公司并購的相關(guān)監(jiān)督機制，該監(jiān)管機制能夠及時的預(yù)防和阻止國有股權(quán)、國有法人股權(quán)估值過低，從而導(dǎo)致股東的利益受到損失[5]。

在監(jiān)督機制上，國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)要接受公眾股東的監(jiān)督，從而使企業(yè)的并購變得足夠的透明，防止在并購行為當(dāng)中，有人從中謀取私利。上市公司在企業(yè)的并購行為當(dāng)中無法做到足夠的公開透明，則會導(dǎo)致出現(xiàn)內(nèi)幕交易以及市場操縱等情況發(fā)生，從而給市場帶來嚴重的后果。對此，上市公司不僅要制定相關(guān)的監(jiān)督機制，并且要做到足夠的公開透明，還應(yīng)當(dāng)把分階段事后報告制度轉(zhuǎn)為事前報告制度，防止出現(xiàn)信息不對稱的問題，從而更好地維護到市場的公平公正。

2.角色定位明確，避免行政干預(yù)

由于政府擔(dān)任裁判和運動員的雙重決策，這會導(dǎo)致在國有上市公司股權(quán)進行交易的過程中難免出現(xiàn)行政干預(yù)的情形。一般情況下，政府不會過度的去影響企業(yè)的并購，政府在并購過程中希望實現(xiàn)社會的資源實現(xiàn)優(yōu)勢互補，并且加強上市公司的規(guī)模發(fā)展和推進國有經(jīng)濟的發(fā)展。不過，從實際的情況來分析，由于政府的雙重身份同時兼?zhèn)渲鲑Y人和社會管理者，導(dǎo)致政府的行為有時并不是從最優(yōu)的并購方案的層面上出發(fā)，最大限度的讓上市公司的并購績效得到最大的提高，而是會更多的去思考社會穩(wěn)定以及短期利益等，因此，政府在介入到上市公司的并購活動當(dāng)中，則會導(dǎo)致上市公司的并購績效有可能會因此受到影響[6]。

（二）基于行業(yè)視角的啟示

1.區(qū)別行業(yè)特性，避免盲目追求協(xié)同效應(yīng)

不同的行業(yè)，其上市公司在并購績效上的內(nèi)容會有不同，這也表明了行業(yè)特性與并購績效有著非常大的關(guān)聯(lián)性。行業(yè)的發(fā)展，經(jīng)營的情況以及企業(yè)的集中度，都會導(dǎo)致公司在并購上產(chǎn)生較大的影響。比如以我國的零售類上市公司為例，當(dāng)前，我國許多的零售類上市公司在進行了并購以后，其并購績效并沒有得到有效的改變，其原因主要是因為零售行業(yè)當(dāng)中，其發(fā)展的狀況與特性導(dǎo)致了其績效無法得到有效的改變。我國的零售行業(yè)當(dāng)前大部分基本都是被國外的大集團占據(jù)了優(yōu)勢，國內(nèi)的本土的零售企業(yè)規(guī)模較小，并且不具有較強的競爭力，因此，與國外的公司難以進行抗衡。如果國內(nèi)的企業(yè)想要通過并購來讓企業(yè)的規(guī)模獲得擴大，然后以此來獲得更好的競爭，是一件非常困難的事情。在商品和資源進行全球配置的零售市場環(huán)境當(dāng)中，零售企業(yè)的競爭力不是僅僅通過并購就能有效地得到提高的。在零售行業(yè)并購當(dāng)中，其協(xié)同效益主要體現(xiàn)在對商品的掌控和庫存管理能力的提高上，這些內(nèi)容屬于是零售行業(yè)的核心競爭力，不過很難從并購當(dāng)中獲取。對此，零售企業(yè)不應(yīng)當(dāng)盲目的追求協(xié)同效益。而且，相關(guān)的行業(yè)協(xié)會或者是并購中介機構(gòu)，應(yīng)當(dāng)對這些企業(yè)的并購行為加以引導(dǎo)與服務(wù)，從而幫助他們更好的進行并購。

2.完善多層次資本市場體系

通過這么多年的發(fā)展，我國的資本市場已經(jīng)具備一定的規(guī)模，該市場在資本的流動和企業(yè)制度變革方面都提供了重要的平臺，同時資本市場還推動我國經(jīng)濟飛速發(fā)展。近幾年我國推出中小版塊和創(chuàng)業(yè)版塊改革，這些措施為我國優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)提供了良好的融資環(huán)境，不過從整體上來分析，當(dāng)前的證券市場融資依然是以國有企業(yè)和大中型企業(yè)為主，中小企業(yè)和相關(guān)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)如果想要獲得合理的融資渠道，仍然存在著一定的困難。因此，如果想要提高企業(yè)并購的效率，同時降低相應(yīng)的成本，就需要進一步完善多層次的資本市場體系，要把更多的核心關(guān)注到中小型企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)當(dāng)中。主要的措施有，以中小板塊和創(chuàng)業(yè)版塊為抓手，在這些版塊改革中給出單獨的政策，這些政策能夠符合中小板塊的發(fā)展，更好的為中小企業(yè)提供交易和融資的平臺，從而幫助他們更為高效的完成相應(yīng)的融資和并購等行為，有效的推動了中小型企業(yè)的發(fā)展。其次，應(yīng)當(dāng)要大力發(fā)展現(xiàn)有的券商代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，比如，監(jiān)管機構(gòu)和券商應(yīng)當(dāng)要出臺相關(guān)的適合中國轉(zhuǎn)型期和初創(chuàng)期企業(yè)特點的掛牌交易和披露規(guī)則，給到這些企業(yè)一個更為簡易和快速的融資渠道[7]。

（三）基于企業(yè)視角的啟示

企業(yè)是并購行為中的主體，企業(yè)的并購設(shè)計和并購程序以及并購結(jié)果，將會直接影響到最后的并購績效，能否得到有效的提升?；诖?，要提升企業(yè)的實際并購績效，應(yīng)當(dāng)從以下幾個方面入手：

1.對所處環(huán)境和自身狀況做出正確的判斷

企業(yè)的并購行為是在宏觀大環(huán)境的背景下發(fā)生的個體經(jīng)濟行為，如果想要有效的提高并購的效率，企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先要對宏觀的環(huán)境進行詳細的調(diào)查和分析，從而有助于企業(yè)做出更為正確的判斷，宏觀的經(jīng)濟狀況是企業(yè)在掌握正確時機時主要的考慮因素，綜合的考慮到宏觀因素對企業(yè)的并購行為當(dāng)中的成本以及整合后市場的新定位等各個方面的影響，基于這些所有的因素，從而選擇最為有利的時機入場完成并購的行為。其次，并購企業(yè)需要對當(dāng)前所處的行業(yè)現(xiàn)狀進行詳細的分析，并且根據(jù)當(dāng)前對行業(yè)現(xiàn)狀的分析，從而去判斷在未來行業(yè)的發(fā)展方向，結(jié)合這些因素來正確做出并購的決策，以防止為了盲目的擴大規(guī)模和提高經(jīng)濟效益，不斷的去進行并購，最后導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)展受到極大的影響。最后，企業(yè)需要對自身的狀況有一個明確的認知，要了解到自身的優(yōu)勢與不足之處，并且在這個基礎(chǔ)之上去分析，有利于企業(yè)發(fā)展和擴大規(guī)模的并購標的。

總之，企業(yè)想要進行并購，則需要先對企業(yè)自身進行詳細的分析，要充分的了解企業(yè)自身的特點，然后還要結(jié)合行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀以及未來的發(fā)展方向等多個因素來進行并購。

2.確定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與公司并購動機

企業(yè)如果想要獲得持續(xù)性的發(fā)展和不斷的擴大規(guī)模，并購可以說是最為有效的一條道路，也是必經(jīng)之路。但這并不意味著企業(yè)只要進行的并購，就能獲得成功，相反并購失敗的案例多如牛毛。大量的案例證明，企業(yè)盲目的追求并購并不能有效的達到預(yù)期的目的，反而會導(dǎo)致企業(yè)的并購績效到下滑，企業(yè)出現(xiàn)虧損的情況。企業(yè)在并購當(dāng)中盲目的追求協(xié)同效應(yīng)，雖然會讓企業(yè)的資本成本和交易成本降低，但同時會導(dǎo)致企業(yè)的管理成本和其他各種成本急速的上升。企業(yè)在并購的行為當(dāng)中，不能一味的強調(diào)規(guī)模的擴張，應(yīng)當(dāng)要對并購資源的價值展開詳細的調(diào)查和分析，要對于并購的標的進行了解，還要結(jié)合自身的發(fā)展，從而選取更符合自身的標的進行并購。

企業(yè)并購的目的是多種多言的，在實際并購操作中，有的企業(yè)并購實際上是為了借殼上市，而有的企業(yè)并購是為了炒作股價，有的企業(yè)并購是為了擴大企業(yè)規(guī)模。不管何種并購都存在一定的風(fēng)險，因此企業(yè)在進行并購中應(yīng)當(dāng)做好準分準備，企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)計好未來的發(fā)展戰(zhàn)略，為了企業(yè)自身的戰(zhàn)略去進行并購；必須從企業(yè)的長遠利益的角度出發(fā)，防止出現(xiàn)短視行為，導(dǎo)致在并購后的短期企業(yè)的并購績效雖然得到提高，但是從長期的角度來看，企業(yè)的并購績效會有所下滑。因此，對于企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)要從長遠的角度來思考，需要關(guān)注到企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，確定清楚公司并購的動機，從而有助于企業(yè)在并購當(dāng)中實現(xiàn)既定的目標。

3.注重并購后的全方位整合

企業(yè)在完成并購成功以后要進行各種資源的整合，這個過程中會存在一定的風(fēng)險因素，也是影響著并購是否能夠獲得成功的重要環(huán)節(jié)。在并購后整合的效果會決定并購公司能否真正的通過并購來獲得更好的發(fā)展。因此，公司在完成并購之后，還應(yīng)當(dāng)要重視整合。

五、結(jié)語

企業(yè)的并購其實是一項非常復(fù)雜的活動，在并購當(dāng)中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)以行業(yè)發(fā)展為第一要務(wù)，同時考慮企業(yè)自身的戰(zhàn)略發(fā)展方向明確清楚并購的目的，還要求著政府要給予相應(yīng)的支持，從而讓企業(yè)的并購獲得更好的發(fā)展空間。

本文來源：《商業(yè)觀察》http://www.12-baidu.cn/w/jg/125.html