通脹后貨幣政策效果分析及未來走勢-經(jīng)濟(jì)論文

　　一、當(dāng)前我國貨幣政策困境

　　由于我國當(dāng)前量化性的貨幣工具對通脹的調(diào)控空間和效果都已經(jīng)收窄的現(xiàn)狀，經(jīng)濟(jì)增長與抑制通脹之間的矛盾開始變得尖銳。面對目前的通脹形勢，貨幣政策實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)面臨著多方面的約束，從而加劇了反通脹的困難程度。

　?。ㄒ唬┖暧^經(jīng)濟(jì)的失衡困擾了貨幣政策目標(biāo)的選擇

　　目前經(jīng)濟(jì)滯脹的壓力對貨幣政策反通脹的目標(biāo)造成了很大的限制，因?yàn)榉赐浀恼邚?qiáng)弱會對就業(yè)目標(biāo)產(chǎn)生很大的影響。現(xiàn)階段內(nèi)需不足問題還是沒有得到很好的克服，從投資需求來說，政府投資占多數(shù)，而且以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主，這對經(jīng)濟(jì)增長與帶動(dòng)就業(yè)的效果并沒有持續(xù)性。中小企業(yè)的發(fā)展滯后，并且受到很多限制。就消費(fèi)需求而言，收入差距懸殊導(dǎo)致了消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)扭曲，也限制了消費(fèi)需求的增長可能，居民消費(fèi)傾向下降，也進(jìn)一步虛弱了消費(fèi)需求的增加。出口的增長也受到了金融危機(jī)的影響。由于市場經(jīng)濟(jì)體系不完整，競爭不充分，資金融通受到阻礙，企業(yè)資金運(yùn)用效率低，這些都加大了反通脹的難度，制約了反通脹政策的力度。

　?。ǘ┩ㄘ浥蛎泬毫Τ梢虻奶厥庑杂绊懥素泿耪叩挠行?/p>

　　現(xiàn)階段的通貨膨脹具有需求拉上與成本推進(jìn)共同作用、外部輸入性、明顯的需求拉上的滯后性三大特征。緊縮性貨幣政策如加息、上調(diào)準(zhǔn)備金率對于需求拉升的通脹能夠起到明顯的作用，但是對于成本推動(dòng)的通脹卻沒有很大的幫助，甚至緊縮產(chǎn)生的供給效應(yīng)還會增加企業(yè)的融資成本，反而會進(jìn)一步增大成本推動(dòng)的通貨膨脹的壓力。在外貿(mào)依存度已達(dá)較高水平的情況下，來自于國際社會的通脹壓力會對我國經(jīng)濟(jì)造成越來越大的影響，而對于輸入性的通脹壓力，國內(nèi)的貨幣政策表現(xiàn)出來的作用是被動(dòng)的而且也是有限的。由于現(xiàn)期貨幣政策的效應(yīng)存在時(shí)滯，所以對前期的通脹需求壓力限制是有限的。由于這些復(fù)雜的成因，貨幣政策的有效性受到了很大的影響。

　?。ㄈ┴泿耪叩募s束條件的特殊性抑制了貨幣政策的效果

　　當(dāng)前“松緊結(jié)合”的財(cái)政政策與貨幣政策的反方向組合方式，削弱了緊縮貨幣政策的效應(yīng)?？v觀此輪金融危機(jī)前后及抗擊金融危機(jī)過程中，我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合方式的一個(gè)特點(diǎn)就是，財(cái)政政策始終是擴(kuò)張性的，只是擴(kuò)張的力度有所變化而已。貨幣政策則有所不同，在2003年，采取積極的財(cái)政政策的同時(shí)，貨幣政策開始調(diào)整為“穩(wěn)健的貨幣政策”即反方向的緊縮性政策。到了2008年下半年，貨幣政策才做出方向性逆轉(zhuǎn)，由從緊的政策轉(zhuǎn)向“適度寬松的貨幣政策”，而在2010年貨幣政策方向又重新回到從緊的狀態(tài)。目前的政策組合實(shí)際上是擴(kuò)張性的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策，這種組合在面對經(jīng)濟(jì)滯脹的情況下有很大的必要性，但是也有可能導(dǎo)致貨幣政策和財(cái)政政策的相互間的效應(yīng)抵消。我國目前的財(cái)政模式是財(cái)政資金與信貸資金相配套的，這樣一來就支持了貨幣擴(kuò)張，抵消了貨幣政策的緊縮效應(yīng)。

　?。ㄋ模﹪H收支失衡影響了貨幣政策的緊縮效應(yīng)

　　現(xiàn)階段我國國際收支嚴(yán)重失衡，進(jìn)而對貨幣市場的供求關(guān)系造成了很大的影響，因此阻礙了緊縮性貨幣政策的效應(yīng)。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能性加大，我國出口需求的擴(kuò)展也不能得到很好的遏制，同時(shí)內(nèi)需不足的問題又沒有得到很好的解決，這樣就使得我國國際貿(mào)易順差的增加變得具有客觀性。同時(shí)，由于國際社會對人民幣升值的預(yù)期提高進(jìn)而增加了人民幣升值的壓力，這樣，大量的QFII以及國際熱錢會流入國內(nèi)，因此，在貿(mào)易順差加大同人民幣升值預(yù)期提高的雙重壓力之下，外匯占款將進(jìn)一步擴(kuò)大并成為基礎(chǔ)貨幣增加的主要推動(dòng)因素，這將直接抵消緊縮貨幣政策的效果。因此要加強(qiáng)外匯管理，增加央行票據(jù)對沖外匯占款量，增加短期的基本流入成本。

　　貨幣政策在以上幾個(gè)方面遇到的種種困境，導(dǎo)致了在抗擊通脹的過程中的有效性大大降低，我們應(yīng)該正確認(rèn)識目前的困難，提高針對性，增加有效性，協(xié)調(diào)使用貨幣政策和財(cái)政政策以緩解經(jīng)濟(jì)失衡的問題。

　　二、未來貨幣政策調(diào)整方向

　　針對上述的貨幣政策困境，筆者認(rèn)為中國人民銀行在未來應(yīng)該需要作出一些調(diào)整來實(shí)現(xiàn)抑制通脹和經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展雙重目標(biāo)。

　?。ㄒ唬┲贫鞔_的貨幣政策準(zhǔn)則，穩(wěn)定通脹預(yù)期

　　實(shí)踐證明，有明確的貨幣政策規(guī)則，并且嚴(yán)格推行的，其通貨膨脹率要普遍低于沒有明確貨幣政策的國家。因此，遵循貨幣政策規(guī)則有利于降低通貨膨脹率。目前我國可以嘗試積極引出貨幣政策規(guī)則，比如使貨幣供應(yīng)量完全按照人民銀行制定的增長率或者按照我國預(yù)計(jì)的GDP增長率來投放，這樣公眾的預(yù)期就被錨定了，并且杜絕了貨幣超發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槟壳袄适袌龌⑽磳?shí)現(xiàn)，匯率也沒有完全自由浮動(dòng)，所以基礎(chǔ)貨幣規(guī)則的選擇成為央行為數(shù)不多的可選項(xiàng)。

　?。ǘ┰黾尤嗣駧艆R率彈性，適度升值

　　人民幣實(shí)現(xiàn)一定幅度的升值，能緩解外匯儲備增加對基礎(chǔ)貨幣發(fā)放產(chǎn)生的不利影響；通過進(jìn)出口商品外幣價(jià)格的調(diào)整使得需求產(chǎn)生國際轉(zhuǎn)移，這樣一來，有利于解決國內(nèi)商品原材料與制成品的供求不平衡問題，逐漸引導(dǎo)價(jià)格水平趨于穩(wěn)定；同時(shí)也能抵消外源性成本增加對我國物價(jià)水平的沖擊，這既有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，還有助于抑制通脹的惡化。

　?。ㄈ﹥?yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)利率非對稱性調(diào)節(jié)

　　我們應(yīng)該有針對性地調(diào)整貸款利率，使貸款利率能夠按照資金的不同投向而在區(qū)間范圍內(nèi)浮動(dòng)。對于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整不利的貸款項(xiàng)目實(shí)行懲罰性高利率政策，對于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整有幫助的項(xiàng)目實(shí)行優(yōu)惠貸款利率，通過這種方式來促使金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對重點(diǎn)和薄弱的領(lǐng)域的信貸支持，同時(shí)減少對“兩高”行業(yè)以及產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款支持。中國人民銀行通過這種信貸調(diào)節(jié)，可以改善宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾，進(jìn)而強(qiáng)化了貨幣政策的有效性，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展與物價(jià)穩(wěn)定雙重目標(biāo)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)，采用這種信貸調(diào)整的另外一個(gè)好處就是解決了同幅度提高存貸款利率而增加商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率和信貸風(fēng)險(xiǎn)的矛盾。

文章來源于《時(shí)代金融》雜志2012年第24期