金融危機(jī)下中國企業(yè)的機(jī)遇-經(jīng)濟(jì)論文

　　一、并購動因分析

　　全球經(jīng)歷了五次并購浪潮，每一次并購浪潮都與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)、金融、政治以及文化等外在因素沖擊有很大的關(guān)系。在進(jìn)行并購動因分析時(shí)，一般有兩種觀點(diǎn)：新古典假說和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)假說。

　?。ㄒ唬┬鹿诺浼僬f

　　該假說認(rèn)為并購浪潮是由規(guī)模經(jīng)濟(jì)、技術(shù)進(jìn)步以及管制變化等方面的變動所引起的，這些來自產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的巨大變化需要對產(chǎn)業(yè)內(nèi)資源進(jìn)行打規(guī)模的重新分配，然而這些變化本身并不具備如此巨大的力量，因此必須借助資本的流動來支持資產(chǎn)的重新分配，資產(chǎn)流動性的增加以及金融約束的減少呈現(xiàn)出推動并購浪潮的巨大力量。

　?。ǘ┬袨榻?jīng)濟(jì)學(xué)假說

　　該假說的核心觀點(diǎn)在于理性的管理者在一定時(shí)期以被市場價(jià)值高估的公司股票去購買被低估了的相關(guān)公司的資產(chǎn)，因此高市凈率和并購浪潮在行為因素下聯(lián)系到了一起。在這種假說下，除了管理者用高估的股票市值去購買低估的企業(yè)所導(dǎo)致的并購之外，沒有其他的原因。

　　二、金融危機(jī)使我國跨國并購充滿機(jī)遇

　　在金融危機(jī)和歐債危機(jī)的雙重影響下，國際經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的壓力，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也預(yù)言，世界經(jīng)濟(jì)將第二次探底。然而危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊的同時(shí)也給我國的海外并購創(chuàng)造了良機(jī)。

　?。ㄒ唬﹪鴥?nèi)法律政策推動我國企業(yè)海外并購

　　為了促進(jìn)危機(jī)中企業(yè)的并購活動，在金融危機(jī)時(shí)期，中國銀行業(yè)監(jiān)督協(xié)會以及證券業(yè)監(jiān)督協(xié)會就并購重整中的問題制定了新的規(guī)則：銀監(jiān)會出臺的《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》指出符合條件的商業(yè)銀行可以開展并購貸款業(yè)務(wù)。同時(shí)《貸款通則》也取消了關(guān)于借款人“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資”的規(guī)定。從而加強(qiáng)了投資者的資金使用自由。在目前的并購案例中，一般采取的是吸收合并或者新建合并，因此在并購中會涉及重整問題，中國證監(jiān)會規(guī)定上市公司破產(chǎn)重整中用新發(fā)型股份購買新資產(chǎn)的，新股定價(jià)不必執(zhí)行“不得低于本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的董事會決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)”的強(qiáng)制性要求。這些規(guī)定都給我國企業(yè)的海外并購提供了法律上的依據(jù)。

　?。ǘ┩鈬髽I(yè)價(jià)值低估降低了我國企業(yè)海外并購的成本

　　根據(jù)Tobin的q值理論，在不考慮資本利得稅的條件下，當(dāng)企業(yè)的市場價(jià)值被低估，直到低于其重置成本時(shí)，并購將可能發(fā)生。在金融危機(jī)的影響下，雷曼兄弟控股公司，華盛頓互助銀行，通用汽車等世界知名企業(yè)相繼申請破產(chǎn)倒閉，整個(gè)市場估值相對比較低。低下的市場價(jià)值給我國企業(yè)的海外并購提供了千載難逢的機(jī)會。

　　隨著金融危機(jī)影響的深化，各國實(shí)體經(jīng)濟(jì)也受到波及。面對不斷惡化的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境，各東道國的進(jìn)入壁壘不斷降低，給我國企業(yè)的海外并購提供了很大的便利。同時(shí)，進(jìn)入壁壘的下降，給我國企業(yè)的海外并購提供了更多的選擇。

　　三、小結(jié)

　　席卷全球的“金融海嘯”雖然給世界經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重影響，但同時(shí)也給我國的海外并購創(chuàng)造了千載難逢的機(jī)遇。受到危機(jī)的影響，我國出口嚴(yán)重受阻，而借助海外并購，至少有以下三個(gè)意義：第一，收購海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)，增強(qiáng)國際競爭力。面對日益激烈的國際競爭，與其與國外的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行你死我活的競爭，不如進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)合作，而并購讓這成為了可能。第二，減少東道國法律對我國企業(yè)跨國投資的限制。為了保護(hù)國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展，許多國家制定了一系列嚴(yán)格的法律法規(guī)來限制其他國家投資者對其進(jìn)行直接投資。在并購中，我國企業(yè)與外國企業(yè)合并之后就規(guī)避了上述的法律法規(guī)。第三，通過并購行為，獲得國外的技術(shù)、專利、品牌或其他知識產(chǎn)權(quán)。

　　在海外并購中，我國企業(yè)也要關(guān)注各種相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，比如選擇并購對象的風(fēng)險(xiǎn)，定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)以及并購之后的整合風(fēng)險(xiǎn)等。要控制并減少海外并購復(fù)雜性及風(fēng)險(xiǎn)性，就需要會計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資銀行等獨(dú)立性較高的第三方機(jī)構(gòu)的參與，獨(dú)立第三方的加入可以確保并購的成功，這也為后續(xù)進(jìn)行海外并購的中國企業(yè)提供了借鑒。

　　總之，金融危機(jī)中，世界經(jīng)濟(jì)很可能第二次探底，造就了我國企業(yè)的海外并購良機(jī)，正因?yàn)槿绱耍袑W(xué)者提出這次危機(jī)之后，隨著全球經(jīng)濟(jì)回暖，可能會迎來第六次并購浪潮。

文章來源于《時(shí)代金融》雜志2012年第24期