美國(guó)第四輪量化寬松政策的實(shí)施背景、影響及中國(guó)的對(duì)策——經(jīng)濟(jì)與管理

引言 美聯(lián)儲(chǔ)于12月13日正式推出了第四輪廣義的量化寬松貨幣政策。新政策的主要內(nèi)容包括：（1）美聯(lián)儲(chǔ)每月購(gòu)買450億美元國(guó)債來替代之前的扭轉(zhuǎn)操作（OT），購(gòu)買的總規(guī)模和期限沒有予以說明。（2）繼續(xù)維持低利率政策，即將聯(lián)邦基金利率維持在0～0.25%的超低區(qū)間。美聯(lián)儲(chǔ)推出第四輪量化寬松貨幣政策后，市場(chǎng)的短期反應(yīng)很強(qiáng)烈。黃金、原油及其他大宗原材料價(jià)格都出現(xiàn)了下跌的趨勢(shì)，這主要源于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏信心。在美國(guó)推出第四輪量化寬松貨幣政策后，其他一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，如日本、英國(guó)等國(guó)家也暗示將要推出量化寬松貨幣（Quantitative Easing，以下簡(jiǎn)稱QE）計(jì)劃。在這個(gè)“用直升機(jī)撒錢”的時(shí)代，中國(guó)如何應(yīng)對(duì)世界主要經(jīng)濟(jì)體為經(jīng)濟(jì)“注水”式的貨幣政策的影響？這需要深入分析美國(guó)等國(guó)推出QE4的背景和影響等。 美國(guó)四論量化寬松貨幣政策的回顧 量化寬松貨幣政策的思想淵源可以追溯到20世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)期關(guān)于貨幣政策有效性的討論。但是，最先將量化寬松貨幣政策應(yīng)用于實(shí)踐的是日本。2001年3月9日，日本央行（The Bank of Japan）首次推出了量化寬松的貨幣政策以對(duì)抗通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。2008年金融危機(jī)后，美國(guó)為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，在名義利率不斷下降，而長(zhǎng)期實(shí)際利率卻高企的情況下，開始采用數(shù)量型的貨幣政策工具調(diào)控經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲(chǔ)從2008年9月就開始推出了具有實(shí)質(zhì)意義的量化寬松貨幣政策。2009年3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布在維持0～0.25%的聯(lián)邦基金利率的基礎(chǔ)上，啟動(dòng)量化寬松貨幣政策，即購(gòu)買2～10年期的美國(guó)國(guó)債3 000億美元、機(jī)構(gòu)債券1 000億美元和抵押貸款支持債券（MBS）12 500億美元。2010年11月4日，美聯(lián)儲(chǔ)又啟動(dòng)了第二輪量化寬松貨幣政策，宣布2011年第二季度結(jié)束前將購(gòu)買美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)期國(guó)債6 000億美元。2012年9月14日，美聯(lián)儲(chǔ)第三次開啟了量化寬松貨幣政策，宣布每月購(gòu)買抵押貸款擔(dān)保證券（MBS）400億美元，但是未說明購(gòu)買的總規(guī)模和期限。2012年12月13日，美聯(lián)儲(chǔ)又推出了第四輪量化寬松貨幣政策，宣布每月購(gòu)買450億美元的國(guó)債來替代之前的扭轉(zhuǎn)操作。美國(guó)連續(xù)推出的四次量化寬松貨幣政策組合有什么同與不同？筆者將做出一個(gè)簡(jiǎn)單的比較分析。 為了更好地比較美國(guó)四輪量化寬松貨幣政策，將從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析：（1）時(shí)間期限。從2008年9月開始，美國(guó)實(shí)行大規(guī)模的量化寬松貨幣政策以來，已近相繼四次實(shí)現(xiàn)了量化寬松貨幣政策。從時(shí)間期限來看，前三次量化寬松貨幣政策實(shí)現(xiàn)的期限間隔大概是兩年。（2）具體政策工具。一般來說，量化寬松貨幣政策的一般性工具主要包括基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量擴(kuò)張、預(yù)期管理和非常規(guī)公開市場(chǎng)操作（包括貨幣市場(chǎng)干預(yù)和長(zhǎng)期證券的購(gòu)買）（Krugman.，Dominquez and Rogoff，1998）[1]。而具體的貨幣政策工具則可以包括TAF（短期招標(biāo)工具）、TSLF（定期證券借貸工具）、AMLF（資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣共同基金流動(dòng)性工具）、CPFF（商業(yè)票據(jù)融資工具）、MMIFF（貨幣市場(chǎng)投資者融資工具）、TALF（定期資產(chǎn)支持證券信貸工具）和中長(zhǎng)期債券購(gòu)買計(jì)劃等（王維安、徐瀅，2011）[2]。在第一輪量化寬松貨幣政策里，美聯(lián)儲(chǔ)主要?jiǎng)佑昧薃MLF、CPFF、MMIFF、TALF和中長(zhǎng)期債券購(gòu)買計(jì)劃政策等工具；第二、三和四輪量化寬松貨幣政策則主要以長(zhǎng)期債券購(gòu)買計(jì)劃為主。（3）主要內(nèi)容。在維持聯(lián)邦基金利率在0～0.25%的基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲(chǔ)主要以購(gòu)買中長(zhǎng)期國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券等為主。只是每次政策操作的規(guī)模和數(shù)量不一樣。尤其是第三和四輪量化寬松貨幣政策中，購(gòu)買國(guó)債的總規(guī)模和期限都沒有限制，給市場(chǎng)一種復(fù)雜的預(yù)期。（4）政策目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)推出的四輪量化寬松貨幣政策目標(biāo)基本都是圍繞刺激總需求、擺脫通貨緊縮、企穩(wěn)物價(jià)、修復(fù)市場(chǎng)信貸以及維護(hù)金融秩序等。不過，由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不同，每次利用量化寬松貨幣政策調(diào)控的側(cè)重點(diǎn)不太一樣。第一輪QE的目標(biāo)側(cè)重點(diǎn)是注入流動(dòng)性、修復(fù)信貸系統(tǒng)、穩(wěn)定金融市場(chǎng)等；第二輪QE的目標(biāo)側(cè)重點(diǎn)是減少經(jīng)濟(jì)的異常不確定性，防止通貨緊縮等；第三、四輪QE的側(cè)重點(diǎn)是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、防止通貨緊縮，降低失業(yè)率等。（5）傳導(dǎo)機(jī)制。四輪量化寬松貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制都是承諾效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制、資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)充效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制和資產(chǎn)組合效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制等。其實(shí)，中央銀行采用量化寬松貨幣政策的前提之一就是傳統(tǒng)的貨幣政策工具失效后，采用的可以繞過傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道的新渠道，其主要作用就是成功為市場(chǎng)直接注入流動(dòng)性和恢復(fù)貨幣乘數(shù)。