科學(xué)合理的現(xiàn)金股利政策建議

1  上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放的現(xiàn)狀

我國(guó)上市公司普遍的現(xiàn)金股利派現(xiàn)水平不高，很多的出發(fā)點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)再融資忽略了公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力?，F(xiàn)金股利政策缺乏連續(xù)性、穩(wěn)定性；另外，由于大股東處于支配地位，對(duì)公司的股利分配具有決定性影響，因此股利政策傾向于大股東，超額派現(xiàn)只有少數(shù)受益，而中小股東并不能享受投資回報(bào)。

截至2017 年底，我國(guó)3467家的上市企業(yè)有 78.92%選擇派現(xiàn)。不派現(xiàn)的企業(yè)可能是由于經(jīng)營(yíng)情況欠佳、現(xiàn)金流緊急、管理者實(shí)力不夠等多方面因素。另外，過(guò)去幾年我國(guó)上市企業(yè)的現(xiàn)金股利支付率總體上升，但現(xiàn)金股利支付率普遍較低，低于成熟市場(chǎng)的股利支付率50%。原因之一是企業(yè)的投資機(jī)遇增加，保留利潤(rùn)進(jìn)行再投資。

表1  近年來(lái)我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利派現(xiàn)情況表

年份 2013 2014 2015 2016 2017

上市公司總數(shù) 2468 2592 2808 3034 3467

派現(xiàn)公司數(shù) 1825 1872 1981 2299 2736

派現(xiàn)比例 73.95% 72.22% 70.55% 75.77% 78.92%

現(xiàn)金股利支付率 0.29 0.28 0.35 0.32 0.32

2  上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放水平的影響因素

筆者查閱了相關(guān)的研究文獻(xiàn)資料，對(duì)上市公公司的現(xiàn)金股利發(fā)放水平的影響因素進(jìn)行歸納研究；現(xiàn)金股利發(fā)放水平的影響因素大致可以歸納為企業(yè)的財(cái)務(wù)能力與非財(cái)務(wù)能力兩個(gè)方面。財(cái)務(wù)能力主要體現(xiàn)在盈利能力與償債能力對(duì)現(xiàn)金股利發(fā)放水平有正面積極影響；非財(cái)務(wù)方面的影響因素包括公司規(guī)模、股權(quán)集中度等。

2.1  盈利能力及償債能力與現(xiàn)金股利發(fā)放水平呈正相關(guān)

公司的凈利潤(rùn)是分配股利的基礎(chǔ)，盈利能力較弱的公司，籌資能力較弱，并且籌資的成本也較高；因此公司很難通過(guò)外部融資籌集資金，將更多的利用內(nèi)部資金，所以向投資者發(fā)放的現(xiàn)金股利自然較少。而相對(duì)盈利能力較強(qiáng)的公司，它的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也較強(qiáng)，信譽(yù)也較高，在各方面都比較有優(yōu)勢(shì)，自然外部籌資也沒(méi)那么困難，所以不會(huì)輕易動(dòng)用內(nèi)部資金。那么企業(yè)發(fā)放給投資者的利潤(rùn)自然越多，也就是支付給投資者的現(xiàn)金股利越多。

企業(yè)的償債能力體現(xiàn)企業(yè)到期清償債務(wù)的能力。公司擁有充足的現(xiàn)金流和償還債務(wù)的能力，是公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)和健康發(fā)展的保證。企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，表明企業(yè)具備較強(qiáng)的外部籌措資金能力，它的財(cái)政危機(jī)較小，故此企業(yè)會(huì)向股東支付更多的現(xiàn)金股利。相反，若企業(yè)的償付能力較弱，表明企業(yè)的外部籌措資金越弱，向股東支付更少的現(xiàn)金股利。

2.2  公司規(guī)模與現(xiàn)金股利發(fā)放水平呈正相關(guān)

上市企業(yè)的派現(xiàn)水平不得不會(huì)受到公司規(guī)模的影響，即公司規(guī)模對(duì)派現(xiàn)水平有積極的影響。就規(guī)模較大的企業(yè)來(lái)說(shuō)，它的經(jīng)營(yíng)比較成熟，信譽(yù)也比較高，競(jìng)爭(zhēng)能力也比較強(qiáng)，融資渠道也會(huì)比較多，所以，公司經(jīng)營(yíng)也就會(huì)更穩(wěn)定。除此之外，為了維護(hù)良好的公司形象，公司更可能向投資者發(fā)放多的現(xiàn)金股利，以此增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。相反，對(duì)于規(guī)模較小的企業(yè)，它的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有那么成熟，信譽(yù)也沒(méi)那么高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也比較弱，籌措資金的實(shí)力也比較差，并且考慮到企業(yè)自身的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，更需要盡可能多的資金注入公司當(dāng)中以支撐公司的日常運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。所以相對(duì)于規(guī)模較小的企業(yè)而言，它們會(huì)選取采納低現(xiàn)金股利政策乃至為擴(kuò)大公司選取不分配現(xiàn)金股利。在某種程度上，公司的規(guī)模將影響到上市企業(yè)的派現(xiàn)水平。

2.3  公司股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利發(fā)放水平呈正相關(guān)

在分析上市企業(yè)分紅程度的影響要素中，一些研究以連續(xù)幾年的我國(guó)上市企業(yè)為例子，對(duì)這些上市企業(yè)的分紅程度的影響要素進(jìn)行了深入研究。結(jié)果表明: 股權(quán)集中度對(duì)中國(guó)上市企業(yè)分派現(xiàn)金股利水平存在一定程度影響。

股權(quán)分配越集中，中國(guó)上市企業(yè)分配現(xiàn)金股利的策略將不得不受到大股東的明顯影響。大股東在公司擁有決策的權(quán)利，因?yàn)榇蠊蓶|的持有股份較大，所以其是企業(yè)股利政策的實(shí)質(zhì)主導(dǎo)者。在某些狀況下，大股東可能為了庇護(hù)自己利益，侵害中小投資者的利益，左右企業(yè)的運(yùn)營(yíng)計(jì)劃，從而對(duì)公司的派現(xiàn)政策造成影響。通常狀況下，大股東執(zhí)行利益輸送的主要形式是高額派現(xiàn)，這種行為看著符合情理，同時(shí)也不擔(dān)心會(huì)受到法律的制裁。

3  科學(xué)合理的現(xiàn)金股利政策建議

3.1  提高經(jīng)營(yíng)管理水平，增強(qiáng)自身盈利能力

股東們從企業(yè)取得的回報(bào)源于企業(yè)的利潤(rùn)。所以上市企業(yè)具有較強(qiáng)的資本增值能力和經(jīng)營(yíng)管理水平是保障投資者獲得穩(wěn)定、長(zhǎng)期現(xiàn)金股利的重要前提，盈利能力越強(qiáng)的公司就有能力向股東發(fā)放更多的現(xiàn)金股利。因此，上市企業(yè)必須竭力提升盈利能力。上市企業(yè)應(yīng)該不遺余力的加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)力，控制產(chǎn)品成本，增強(qiáng)公司的運(yùn)營(yíng)管制，提高公司的利潤(rùn)，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，處理好公司內(nèi)部自身問(wèn)題，從而促進(jìn)企業(yè)的良好發(fā)展。除此之外，企業(yè)應(yīng)當(dāng)具有與時(shí)俱進(jìn)的精神，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不斷變化，并且始終保持良好心態(tài)。再者樹(shù)立良好的科學(xué)觀，保證上市公司的盈余能給企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金流量，從而回報(bào)投資者。

3.2  保持資本結(jié)構(gòu)的合理性

企業(yè)要保持資本結(jié)構(gòu)的合理性，推動(dòng)股利分配的合理化，可以運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，因此公司在做出資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)需利用它來(lái)判斷應(yīng)通過(guò)多少債務(wù)融資。但籌資杠桿好比雙刃劍，一方面，能夠讓公司取得較高的收益；但另一方面，亦使公司遭遇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

所以明確負(fù)債和自有資金的比率是合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的重點(diǎn)。適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)比率的明確，是維持公司償債能力的基礎(chǔ)前提，能夠在很大程度上縮小償債危機(jī)，避免陷入財(cái)務(wù)困境。因此，公司應(yīng)合理應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿，一方面能夠提升公司的自有資金收益率；另一方面能夠增強(qiáng)公司的聲譽(yù)。

3.3  優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中水平會(huì)對(duì)上市企業(yè)的分紅產(chǎn)生非常重要的影響。上市企業(yè)股權(quán)高度集中，會(huì)制約企業(yè)內(nèi)部的治理。因?yàn)楣蓹?quán)集中度較高，上層管理者進(jìn)行現(xiàn)金股利決策時(shí)，大股東是他們最關(guān)切的焦點(diǎn)，可能侵害中小股東的利益?？瓷先ド鲜衅髽I(yè)似乎已經(jīng)分配了高額現(xiàn)金股利，可事實(shí)上，大量現(xiàn)金股利分配給了大股東，是不公平和不合理的。

因此公司該當(dāng)采納辦法，應(yīng)該積極學(xué)習(xí)西方上市公司管制公司的結(jié)構(gòu)，增加組織投資者股權(quán)比例，讓股權(quán)結(jié)構(gòu)朝著多元化方向進(jìn)展，避免讓股權(quán)集聚在少量人的手里，以此讓更多的股東為企業(yè)的發(fā)展出謀獻(xiàn)策進(jìn)而提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)水平。企業(yè)應(yīng)瞄準(zhǔn)團(tuán)體利益，加強(qiáng)內(nèi)部治理和控制，更加關(guān)注中小投資者的利益，認(rèn)真規(guī)劃中小投資者的權(quán)利，如此可以在企業(yè)利潤(rùn)分派時(shí)產(chǎn)生一個(gè)限制的功用，對(duì)企業(yè)股利政策的良好持續(xù)進(jìn)展起到非常關(guān)鍵的功用。

3.4  完善股利政策信息披露制度，規(guī)范股利分配

第一，擴(kuò)大監(jiān)督強(qiáng)度。中國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)制定及實(shí)施長(zhǎng)期資金市場(chǎng)監(jiān)管系統(tǒng)，強(qiáng)化上市企業(yè)股利政策的執(zhí)行和管制，對(duì)信息披露規(guī)則加以完善，指引中國(guó)長(zhǎng)期資金市場(chǎng)趨于成熟。無(wú)論上市企業(yè)有沒(méi)有派現(xiàn)，一定要及時(shí)的公布消息。特別是上市企業(yè)不派現(xiàn)的，必須說(shuō)明是什么原因致使不派現(xiàn)的，是因?yàn)楫?dāng)年的盈利少了還是將資金用于企業(yè)內(nèi)部再投資等。

第二，引導(dǎo)上市企業(yè)樹(shù)立正確的股利發(fā)放理念。有些上市企業(yè)是以再融資為目的形式進(jìn)行現(xiàn)金股利的發(fā)放，這種做法并不是出于對(duì)投資者的回報(bào)出發(fā)，僅僅滿足的是企業(yè)自身的發(fā)展需求，這種只滿足眼前利益的行為是不利于長(zhǎng)期資金市場(chǎng)的發(fā)展的。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在激勵(lì)上市企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金股利的發(fā)放時(shí)，要注重引導(dǎo)上市企業(yè)樹(shù)立正確的股利發(fā)放理念，要以對(duì)投資者的投資回報(bào)為目的進(jìn)行分派股利。

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