優(yōu)勝從選擇開始,我們是您最好的選擇!—— 中州期刊聯(lián)盟(新鄉(xiāng)市博翰文化傳媒有限公司)
0373-5939925
2851259250@qq.com
我要檢測 我要投稿 合法期刊查詢
您的位置:網(wǎng)站首頁 > 優(yōu)秀論文 > 正文

理性投資與中國資本市場有效性研究——基于異質(zhì)信念視角-學術(shù)論壇

作者:安徽財經(jīng)大學—王治來源:《學術(shù)論壇》日期:2013-03-01人氣:1342
 

理性投資與中國資本市場有效性研究——基于異質(zhì)信念視角

王治1,2

(1. 安徽財經(jīng)大學會計學院,安徽 蚌埠 233041,2.財政部財政科學研究所,北京,1001421)

 [摘要]本文從異質(zhì)信念視角,系統(tǒng)的分析了中國資本市場缺乏有效性以及投資者非理性行為產(chǎn)生的根本原因。通過對有效市場假說以及行為金融理論圍繞著讓市場變得更加有效而相互融合的分析,并借鑒了基于異質(zhì)信念的噪聲交易模型的基本思想。闡明了運用持續(xù)培養(yǎng)理性投資者及理性投資觀念等手段,努力促使資本市場變得更加有效的觀點。為管理層加強理性投資教育,提供了理論支持和政策建議。

[關(guān)鍵詞]異質(zhì)信念,理性投資,有效市場

[中圖分類號]F275       [文獻標識碼]A

Researches on rational investment and capital market efficiency in China:based on perspective of heterogeneous belief

Wang zhi1,2

(1.School of Accountancy, Anhui University of Finance and Economics,2. Research Institute for Fiscal Science, Ministry of Finance)

Abstract: this article from the perspective of heterogeneous belief, systemetically analyzes the primary cause of the lack of effectiveness in Chinese capital market and the irrational behavior of investors. Through analysis of the integration of efficient market hypothesis and behavior financial theory,in order to let the market become more effective and analysis, and take example by the basic ideas based on noise trading model of heterogeneous belief. Illuminates the point of view of using the ideas of continuous training rational investors and rational investment, and other means, striving to make the capital market become more effective. Provids the theoretical support and policy Suggestions,for management to strengthen the rational investment education. 

Keywords: heterogeneous belief; rational investment;efficient market 

基金項目:

安徽省高校省級自然科學研究項目《基于異質(zhì)信念的會計信息價值相關(guān)性研究》的階段研究成果(項目號:KJ2012Z008)教育部規(guī)劃基金項目《基于行為經(jīng)濟學的會計舞弊形成機理及控制策略研究》的階段研究成果(項目號:11YJA630007)

一、引言

二、1990年11月26日上海證券交易所由中國人民銀行總行批準成立,標志著中國資本市場正式拉開帷幕。時至今日,經(jīng)歷了二十多載的風雨洗禮,一個包含著主板(證券交易所市場)、二板(創(chuàng)業(yè)板)、三版(OTC交易,產(chǎn)權(quán)交易市場)的多層次資本市場正荏苒崛起;一個股票市值位列世界第三的東方巨人正破浪前行。中國資本市場在短短的二十年間取得了令世人矚目的偉大成就,然而前進的路上總會布滿荊棘。十余年來我國股票指數(shù)增長幅度幾乎為零,遠遜于我國GDP增長勢頭,資本市場有效性受到社會各界普遍質(zhì)疑;與此同時,我國資本市場上存在大量的盲目追漲殺跌、輕信“內(nèi)幕消息”等非理性投資行為。日前,中國證監(jiān)會主席郭樹清指出證監(jiān)會必須要當好投資者合法權(quán)益的守護人。培育健康的市場文化,教育提倡投資者理性投資,反對所謂的“炒”。近期,上交所和深交所積極引導理性投資,在全國各地陸續(xù)舉辦了一系列的 “引導理性投資”專項培訓班。

傳統(tǒng)金融理論通常假設(shè)市場有效和投資者信念同質(zhì),并在此基礎(chǔ)上展開理論和應用研究。無論是投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型還是期權(quán)定價理論等等都假設(shè)投資者是信念同質(zhì)的理性人,能夠運用貝葉斯法則進行理性估值;甚至可以運用不同的會計方法對財務會計報告進行調(diào)整,從而能夠看穿市場,把上市公司管理層盈余管理的美夢扼殺在襁褓中。然而,大量實證研究表明中國資本市場配置效率低下(趙云立,2004;徐玉蓮,2005;張亦春、周穎剛,2001等)。長期以來,基于有效市場的理論研究把投資者信念以及由此而產(chǎn)生的投資者行為視為黑箱,把理性投資視為投資者的唯一行動方案。然而事實上大量的證券中介和私募基金等機會主義者利用“老鼠倉”等手段誤導投資者,并進一步促進了中國資本市場非理性投資行為的發(fā)展。在如此的理論和現(xiàn)實背景下,如何看待政府對引導理性投資的格外重視,理性投資與有效市場究竟是何關(guān)系?這正是本文所關(guān)注的問題。

二、理論分歧仍在延續(xù)

Fama(1970)將有效市場假說概括為一個簡潔的陳述:“股票價格充分反映全部可獲得的信息”。因而如果有效市場假說成立,則市場價格是對股票內(nèi)在價值的最好估計,投資者使用可獲得信息無法持續(xù)實現(xiàn)超常收益。此后,他進一步將資本市場劃分為弱勢有效、半強勢有效及強勢有效三個層次。,F(xiàn)ama關(guān)于有效市場假說的最基本要求就是投資者信念同質(zhì),也即絕大多數(shù)投資者都是追求自身利益最大化的理性人。在此基礎(chǔ)上,有效市場假說的成立還必須依賴于一系列假設(shè),我們可以簡單的把這些假設(shè)歸集為三點:其一,市場無摩擦與壟斷;其二,信息無成本;其三,投資者理性。

按照張圣平(2002)的觀點,如果資本市場能夠有效處理信息,則有下列兩式成立:

                        (1)

                (2)

其中,是資本市場在t-1時刻的真實信息集,而是投資者私人信息的合集。表示市場均衡價格真實的概率分布,則表示市場信念,他說投資者個人信念的匯總。公式表明:其一,投資者可以掌握到資本市場所有真實客觀的信息;其二,投資者是同質(zhì)信念的理性人,因而可以準確無誤利用這些信息來估值。這一公式很好的解釋了有效市場和信念同質(zhì)的關(guān)系。

然而回到現(xiàn)實世界,我國的資本市場的投資群體目前主要是以中小投資者,他們大都缺乏專業(yè)的價值評估知識,對基本面分析缺乏正確的認識,容易對信息反應過度或不足,加之急于求成的心態(tài),導致他們很容易形成非理性的投資行為。具體而言,根據(jù)行為金融的觀點,中國投資者同樣表現(xiàn)出過度自信(汪昌云和汪勇祥,2004)、自我歸因偏見、有限理性、代表性偏誤、心理賬戶、損失厭惡、后悔厭惡等心理偏差(董梁,2003),所以傳統(tǒng)金融所假設(shè)的完全的理性人并不真實存在。其次,人們的投資行為具有的動量效應會對股價產(chǎn)生持續(xù)地影響,Jegadeesh&Titman(1993)的研究證明了動量效應的存在,美國2000年的股市崩盤就很好地說明了這一點。國內(nèi)投資者非理性行為集中表現(xiàn)為“羊群效應”(李曉周,2006)和噪音交易(王治,2011),會導致股價偏離其內(nèi)在價值,再次,套利限制、交易成本、異質(zhì)風險以及賣空限制(陳國進,張貽軍,2009)等因素也成為國內(nèi)投資者進行套利交易以糾正錯誤定價的主要障礙。基于上述市場異象,行為金融研究和發(fā)展了諸如前景理論(Prospect Theory)、行為資產(chǎn)組合理論(Behavioral Portfolio Theory,BPT)和行為資產(chǎn)定價模型(Behavioral Asset Pricing Model, BAPM)等一系列的理論與模型來解釋市場有效性。迄今,仍有大量學者對全球資本市場,尤其是新興資本市場的有效性進行實證檢驗。但始終未達成學術(shù)上的共識。傳統(tǒng)金融理論實證無法解釋資本市場的異象問題,而對異象問題的研究恰恰是行為金融的起點。

產(chǎn)生資本市場異象的根本原因是投資者異質(zhì)信念。其一,由于投資者所受教育及生存環(huán)境等的先天差異,導致投資者先驗信念的差異。其二,由于投資者的有限注意,幾乎不可能完整無缺的把握市場信息,因而每個投資者的估值輸入變量就存在必然差異;其三,由于投資者估值水平和方法的不同,從而導致投資者估值的主觀概率不同;即使投資者理性估值,不同的估值方法也會導致估值主觀概率的不同。因此,盡管有效市場和行為金融的理論分析仍在延續(xù),但投資者異質(zhì)信念已被越來越多的學者和研究所肯定。

三、異質(zhì)信念是主流

異質(zhì)信念理論最早由Miller (1977)提出。Miller認為投資者的同質(zhì)信念假設(shè)是資本市場的有效性假設(shè)無法對市場出現(xiàn)異常現(xiàn)象做出解釋的根本泉源。Miller把異質(zhì)信念界定為投資者對股票定價的看法,或者說投資者估值的主觀概率。由于估值主觀概率的差異, 投資者被劃分為系統(tǒng)性的低估股票價值(悲觀投資者)和系統(tǒng)性的高估股票價值(樂觀投資者)兩大類。Goetzmann et al.(2005),Boehme et al.(2005)分別構(gòu)建了散戶交易指標,換手率和特征波動率指標作為異質(zhì)信念的替代變量,實證檢驗的結(jié)果都支持了Miller的異質(zhì)信念假說。楊華蔚等(2007)以特征波動率為異質(zhì)信念的替代變量,檢驗了中國資本市場異質(zhì)信念的問題,其結(jié)論進一步支持Miller的觀點。陳國進,張貽軍(2009)選取1997年1月至2008年8月之間的滬深A股上市公司的樣本數(shù)據(jù),基于Hong和Stein(2003)的異質(zhì)信念模型和賣空限制角度研究了投資者的異質(zhì)信念對我國股市暴跌現(xiàn)象的影響機制,研究結(jié)果說明在賣空限制的制度背景下,市場(個股)發(fā)生暴跌的可能性與投資者異質(zhì)信念程度正相關(guān),隨著異質(zhì)信念程度的增加而增大。根據(jù)異質(zhì)信念的相關(guān)理論,股票價格可以分解為兩部分:其一,股票的內(nèi)在價值,由理性估值模型來測算;其二,被稱為再出售期權(quán)(Option to Resale)價值。即考慮是否可以用更高價格把股票賣給樂觀投資者的投機成本。它是一種看漲期權(quán),其價值和投資者意見分歧的大小成正比。再售期權(quán)價值的現(xiàn)實稱謂即 “投機泡沫 (Speculative Bubbles)。美國資本市場歷史上的數(shù)次崩盤,就是由于投資者異質(zhì)信念而導致非理性繁榮,最終隨著投機泡沫的破裂而崩潰。行為金融學認為我國上證A股指數(shù)始于2007年初的一輪暴漲暴跌現(xiàn)象正體現(xiàn)了投機泡沫產(chǎn)生并破裂的過程,其由07年初的2700點一路飆升至10月的6124點后迅速暴跌,2008年10月28日觸底至1664.9點,其本質(zhì)是由于投資者信念異質(zhì)而導致的非理性投資行為。如下圖:

圖1  上證綜指k線圖  

資料來源:新浪財經(jīng)

Shiller(1984)提出了一個單期噪聲交易定價模型,該模型可以很好的解釋股價偏離其基本價值的根本原因。他認為由于套利成本的存在和套利的有限性,股價會系統(tǒng)的偏離其內(nèi)在價值,偏離程度由套利成本和噪聲交易者的需求來決定。模型如下:

                        (3)

(3)式中,代表市場價格,表示預期股利,表示套利成本,表示噪聲交易者預期的未來需求,是理性套利者期望回報率。

通常我們假設(shè)資本市場上存在理性和噪聲兩種投資者,根據(jù)噪聲交易定價模型,這兩者共同決定股票價格,且股價與理性投資者的預期股利和噪聲投資者的需求正相關(guān),與理性套利者期望回報率和套利成本負相關(guān),當套利成本逐漸趨向于零時,該模型就越接近于預期股利模型,股價也會逐漸的趨向于內(nèi)在價值,市場變得更加有效;但是在異質(zhì)信念假設(shè)下,股價同時也受噪音交易的作用,當套利成本逐漸增加時,復雜投資環(huán)境中的套利風險和噪音交易的影響也會隨之增加,引起股價向上或向下波動偏離其真實價值,資本市場變得無效。因此,根據(jù)這一模型,投資者的信念偏移程度越高,或者說投資者越不理性,股價就會越發(fā)偏離其內(nèi)在價值。

從社會科學研究的各領(lǐng)域來看,以人們的現(xiàn)實行為為基礎(chǔ)的異質(zhì)信念對理性投資者概念框架下的同質(zhì)信念假設(shè)發(fā)出了嚴峻的挑戰(zhàn)。行為金融學理論也對證券市場的有效性提出質(zhì)疑,其最為主要的變化就是關(guān)于人性的假設(shè)由有效市場的理想狀態(tài)回到現(xiàn)實狀態(tài)。實際上,大量的心理學和行為學理論和證據(jù)告訴我們,由于受有限理性、過渡自信、前景理論、羊群效應等因素影響,人們的行為往往會偏離貝葉斯模型,從而對市場是否真正有效心生疑惑,而且在現(xiàn)實中即使是雙胞胎對于相同的會計信息也會作出不一樣的反應,更何況各個體間又是天生異質(zhì)。鑒于我國資本市場的有限理性和不成熟性,我國投資者不僅是異質(zhì)信念的群體 ,他們往往更加不理性。然而在異質(zhì)信念假設(shè)下如何看待傳統(tǒng)金融與行為金融之間的分歧呢? 

四、自我實現(xiàn)的預言

受投資者異質(zhì)信念的影響,完全理性的資本市場并不存在,現(xiàn)實的市場是有限理性的,并且其資產(chǎn)的真實定價由眾多因素共同決定。在短期,當股票的市場價格相對其內(nèi)在價值上下波動時,資本市場的異常現(xiàn)象就會發(fā)生。然而隨著時間的推移,這種股價漂移現(xiàn)象所導致的資產(chǎn)價格向上或者向下的變動會被抵消,使總體趨于其內(nèi)在價值,因而從長遠來看,資本市場的有效性假設(shè)仍然是成立的(Fama,1999)。從現(xiàn)實出發(fā),對于資本市場有效性的是與否問題的爭論是沒有意義的,因為它不是我們研究的最終目的,我們應當更加關(guān)注是其有效程度如何的研究。倘若我們堅持資本市場是無效率的,這就表明沒有任何一種市場機制能夠?qū)崿F(xiàn)資源的有效配置,那么如此的一個無效市場將是市場泡沫、股價過渡波動等市場異?,F(xiàn)象的聚集之地。在這樣的一個市場中,資本市場的微觀結(jié)構(gòu)理論對市場交易機制的進一步研究,抑或行為金融對人性假設(shè)所構(gòu)建的理論模型,得到的僅僅是一個錯誤的股票價格,那么這樣的研究有意義嗎? 

Shefrin,H.(2010)認為傳統(tǒng)金融(投資者信念同質(zhì)假設(shè)和資本市場有效性假設(shè)等)和行為金融(有限理性假設(shè)和投資者信念異質(zhì)假設(shè)等)目前正處于相互融合階段。談到資本市場的有效性,有效或無效都是不合理的提法,它僅僅是一種結(jié)果,無法成為最終的研究目標,合理的提法應是其有效性程度如何。因此在二者的相互融合進程中,我們的研究應致力于使資本市場變得更加有效率為最終目的,這里引用Lee(2001)的觀點:我們應該研究股價是何時以及如何變得有效(為什么在某些時候它是非有效的),無論是從心理學、行為學,社會學,還是從市場微觀結(jié)構(gòu)理論、資本資產(chǎn)定價模型等理論出發(fā),我們都應該在增強資本市場有效性的基礎(chǔ)上明確其研究的方向。

資本市場作為一個人造系統(tǒng),其資產(chǎn)的內(nèi)在價值必須通過人們的大腦加以反映,基于因果關(guān)系角度來看,投資者信念與股價直接建立因果關(guān)系,在傳統(tǒng)金融理論下,如果投資者信念同質(zhì)假設(shè)成立,那么投資者信念就能準確地反映股價,致使股票價格與其真實價值一致。然而在現(xiàn)實中,投資者信念同質(zhì)并不存在,往往表現(xiàn)出異質(zhì)性,因此投資者信念不能持續(xù)準確地反映股價,導致股價偏離其內(nèi)在價值,使得資產(chǎn)定價出現(xiàn)偏差。行為金融認為,錯誤的資產(chǎn)定價會產(chǎn)生一種錨定效應(Anchoring Effect),而這種效應反過來也會影響投資者對資產(chǎn)內(nèi)在價值的判斷,進一步擴大投資者的認知偏差,從而形成一種反饋機制。若這一機制受到市場其他因素的激勵或強化,就會逐步形成一種不斷放大的所謂“自發(fā)性旁氏騙局”(Shiller,2000)。

假如我們把傳統(tǒng)金融學理論的幾大假設(shè),有效市場假說和資本資產(chǎn)定價模型等視如一種游戲規(guī)則。俗話說“沒有規(guī)矩,不成方圓”,倘若沒有這些假設(shè)的對投資者估值過程的綜合影響,資本市場就如同沒有規(guī)則的比賽,從長期來看,最終必將導致市場無效。因此,按照逆向思維的方式來考慮,資本市場的有效性也就是一個自我實現(xiàn)的預言。錨定效應這雙產(chǎn)生于傳統(tǒng)金融理論的資本定價下的“看不見的手”,就像一個不斷增強的反饋環(huán)路,為整個資本市場的健康有序發(fā)展指明了前進的方向。而傳統(tǒng)金融理論的調(diào)整因素如投資者認知偏差、交易制度因素、噪音交易、公允價值因素等也納入行為金融的資產(chǎn)定價模型中。正是這些調(diào)整因素的相互作用,形成了一個調(diào)節(jié)的反饋環(huán)路,為資本市場的平衡穩(wěn)定發(fā)展提供了保障。

五、結(jié)論與啟示

從異質(zhì)信念視角再審視有效市場假設(shè),我們無法再被動的假設(shè)資本市場有效,而應該積極主動的促使市場變得更加有效。按照逆向思維的邏輯,如果我們把有效市場的基本假設(shè)視為一種規(guī)則,并積極的促使投資者遵照這一規(guī)則,那么市場有效性就會形成一個強大的自我實現(xiàn)的預言,從而動態(tài)的優(yōu)化市場資源配置。按照這一思路,再比照前文提到的幾個假設(shè):1.市場無摩擦與壟斷;2.信息無成本;3.投資者理性。我們應當按照如下思路來積極的改善和提高市場有效性:首先,管理層應當加強市場監(jiān)管,盡可能的降低交易成本,減少市場摩擦;與此同時,加強對壟斷行業(yè)的監(jiān)管,最大限度的創(chuàng)造自由競爭的市場環(huán)境。其次,管理層應當進一步完善上市公司信息披露機制,促進上市公司自愿披露會計信息,有效的降低信息成本。再次,管理層應當教育提倡投資者理性投資,增加理性投資者的數(shù)量。

近年來我國證券市場在市場監(jiān)管方面做出了大量的努力,發(fā)展壯大了機構(gòu)投資者隊伍、引入了境外投資者、股權(quán)分置改革的逐步實施等等舉措都顯示了我國資本市場正逐步走向規(guī)范;另一方面上市公司的信息披露制度正在逐步走向完善,大量上市公司自愿披露會計信息。新的市場監(jiān)管政策尚有待推出,如完善退市制度,不支持暫停上市公司通過借殼方式恢復上市等規(guī)則。然而無論是市場監(jiān)管還是信息披露只能改變客觀世界,倘若投資者非理性估值,那么即使市場沒有任何摩擦,信息無成本等等外部條件都滿足,市場也不可能有效。根據(jù)噪聲交易模型,大力培育理性投資者,可以極大的降低套利成本,從而不斷抑制噪聲交易者的對股價的錯誤影響。當逐漸趨向于零時,市場就會變得更加有效起來,此時會計信息以及基本面分析就會發(fā)揮更大的作用,股價就會逐漸的趨向于其內(nèi)在價值,資本市場的過度波動就會逐漸減少。

因此,在加強監(jiān)管和完善信息披露的同時,大力培養(yǎng)和教育投資者,包括監(jiān)管層自身的理性投資觀念以及理性投資估值的方法等價值投資理念,樹立整個社會的長期理性投資意識就顯得至關(guān)重要。培養(yǎng)理性自律投資者的舉措至少包含以下三個方面:

其一,首先必須加強管理層,包括證監(jiān)會、上交所和深交所、以及銀監(jiān)局等相關(guān)的金融和證券管理機構(gòu)自身的理性投資教育。

其二,其次要加強證券從業(yè)人員理性投資教育,尤其是提高保薦機構(gòu)、詢價機構(gòu)等市場參與方的理論投資估值水平和道德水平。

其三,加強投資者,包括機構(gòu)投資者和散戶的理性投資教育,樹立他們長期理性投資的意識,逐步普及理性投資估值方法的應用。

展望未來,我國的資本市場必然會取得更大的成就。培養(yǎng)理性投資者,樹立理性投資意識任重而道遠,必須循序漸進的逐步推進之,這一舉措必將對我國資本市場的健康發(fā)展起到積極的促進作用。

參考文獻:

[1]陳國進,張貽軍.異質(zhì)信念、賣空限制與我國股市的暴跌現(xiàn)象研究[J].金融研究,2009,(4):80-91.

[2]董梁. 我國股票市場投資者六種非理性心理研究[J].現(xiàn)代管理科學,2003,(11):43-45

[3]李曉周.中國證劵市場投資者非理性行為研究[D].吉林大學數(shù)量經(jīng)濟學博士論文,2006

[4][美]赫什•舍夫林著.王聞譯.資產(chǎn)定價的行為方法[M].北京:中國人民大學出版社,2007.

[5][美]羅伯特•希勒著.李心丹等譯.非理性繁榮(第二版)[M].北京:中國人民大學出版社,2008.

[6][挪威]拉斯•特維德著.周為群譯.金融心理學——掌握市場波動的真諦[M].北京:中國人民大學出版社,2003.

[7]吳世農(nóng).我國證券市場效率的分析[J].經(jīng)濟研究,1996 ,(4):13-19。 

[8]王治,張多蕾,盧太平.和諧財務論[J].西安財經(jīng)學院學報,2010,(1):45-51

[9]王治. 對公允價值會計的再認識:基于異質(zhì)信念視角[J].財貿(mào)研究,2011(1):136-143

[10]汪昌云,汪勇祥.流動性溢價,抑或投資者心態(tài)?——來自中國股市異常交易量與股票預期收益關(guān)系的證據(jù)[J].工作論文,2004.

[11]張圣平.偏好、信念、信息與證券價格[M].上海:上海三聯(lián)書店,2006. 

[12]張維,張永杰.異質(zhì)信念、賣空限制與風險資產(chǎn)價格[J].管理科學學報,2006,(4):58-64.

[13]張亦春,周穎剛;中國股市弱式有效嗎?[J];金融研究;2001 ,(3):34-40.

[14]張崢,劉力.換手率與股票收益,流動性溢價還是投機性泡沫[J].經(jīng)濟學(季刊),2006,(3):871-892.

[15]趙云立.中國股票市場效率實證研究[D].吉林大學數(shù)量經(jīng)濟學博士論文,2004

[16]徐玉蓮.基于統(tǒng)計套利的中國資本市場效率實證研究[D].大連理工大學碩士論文,2005

[17]楊華蔚,韓立巖,李東輝.高風險一定有高回報嗎?一一基于中國證券市場特質(zhì)波動率的實證研究[J].中國金融評論,2007,(2):31-49

[18]Bondt,D.,Werner,F. M.,Thaler,R.,1985,“Does the Stock Market Overreact? ”, The Journal of Finance, Vol.40,7,pp.793-805.

[19]Boehme,R.,Danielsen,B.,Sorrescu,S. Short-sale Costs, Differences of Opinion and Overvaluation.Journal of Financial and Quantitative Analysis,2005, 41(2): 455-487

[20]Fama, Eugene F.. “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work”[J]. Journal of Finance, 1970, 25 (5): 383-417.

[21]Goetzmann W. Massa. M.,DisPersion of Opinion andStock Retums .Journal of Financial Markets,2005,(8):325-350.

[22]Harris,M.,1993,“A Review.Differences of Opinion Maket HorseRaces”,Review of Finaneial Studies,6(3),pp.473-506.

[23]Hirshleifer,D.,Teoh,S.H.,2003,“Information Diselosure and Financial Report- ing”,Journal of Accounting and Economies,36,pp.337-386.

[24]Hong,H.,Stein,J.C.,1999, “A Unified Theory of Under-reaction Momentum Trading and Over-reactioninAsset Markets”,Jounal of Finance,54(6), pp. 2143-2184.

[25]Hong,H.,Stein,J.C.,2003,“Differences of Opinion, Short-sales Constraints and Market Crashes”, Review of Financial Studies,16,pp.487-525.

[26]Hong,H.,Steinc.J.C.,2007,“Disagreement and The Stock Market”,Journal of Economic Perspectives,21,pp.109-128.

[27]Jegadeesh,N.,Titman,S.,1993,“Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency,Journal of Finance,48,pp.65-91.

[28]Lee,M.C.,2001,“Market efficiency and accounting research: a discussion of 'capital market research in accounting' by S.P. Kothari”,Journal of Accounting and Economics, 2001,31,pp.233-253

[29]Miller, E. , 1977, “Risk, Uncertainty, and Divergence of Opinion”, Journal of Finance ,32 pp.1151-1168.

[30]Shefrin,H.,2010,”Behavioralizing Finance”,SSRN,Working Paper,05

[31]Shiller, R.J. 1984, Stock prices and social dynamics. Brookings Papers on Economic Activity 2,pp. 457–498.

網(wǎng)絡客服QQ: 沈編輯

投訴建議:0373-5939925????投訴建議QQ:

招聘合作:2851259250@qq.com (如您是期刊主編、文章高手,可通過郵件合作)

地址:河南省新鄉(xiāng)市金穗大道東段266號中州期刊聯(lián)盟 ICP備案號:豫ICP備2020036848

【免責聲明】:中州期刊聯(lián)盟所提供的信息資源如有侵權(quán)、違規(guī),請及時告知。

版權(quán)所有:中州期刊聯(lián)盟(新鄉(xiāng)市博翰文化傳媒有限公司)

關(guān)注”中州期刊聯(lián)盟”公眾號
了解論文寫作全系列課程

核心期刊為何難發(fā)?

論文發(fā)表總嫌貴?

職院單位發(fā)核心?

掃描關(guān)注公眾號

論文發(fā)表不再有疑惑

論文寫作全系列課程

掃碼了解更多

輕松寫核心期刊論文

在線留言