文旅項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施

“文旅”，指在旅游資源基礎(chǔ)上添加人為創(chuàng)意因素所開(kāi)發(fā)出來(lái)的一種特殊的綜合的旅游形式，旅游是方式，文化是訴求。而作為一種行業(yè)投資，資本的逐利性和風(fēng)險(xiǎn)性相伴而生，追求收益的前提就是防范風(fēng)險(xiǎn)，因此，如何全面分析各類文化旅游項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)因素，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)類別，確定何種風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)投資方產(chǎn)生影響，最重要的是把握不確定性的程度和每類風(fēng)險(xiǎn)可能造成損失的程度；建立更加客觀有效的評(píng)估體系無(wú)論對(duì)于投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，還是可持續(xù)發(fā)展文化旅游行業(yè)都具有非常重要的意義。 

一、文旅項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)

文旅項(xiàng)目不僅是投資金額巨大，所涉領(lǐng)域廣闊且復(fù)雜的重資產(chǎn)項(xiàng)目；它同時(shí)還具有對(duì)輕資產(chǎn)即文化創(chuàng)意的高度依賴性、對(duì)政府政策的高度敏感性，以及用戶偏好具有易移轉(zhuǎn)性等特點(diǎn)。文旅項(xiàng)目的以上特點(diǎn)使得對(duì)其投資具有以下內(nèi)生及外生風(fēng)險(xiǎn)。

（一）內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)槲穆卯a(chǎn)業(yè)和文旅項(xiàng)目自身特性所決定的、由其內(nèi)部生發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。就項(xiàng)目投資而言，主要分布在經(jīng)濟(jì)回報(bào)和項(xiàng)目管控兩個(gè)方面。

1.投資金額大、回收周期長(zhǎng)，且收益不確定

文旅項(xiàng)目同時(shí)兼具地產(chǎn)項(xiàng)目與文化項(xiàng)目的特點(diǎn)。其在依托自然旅游資源的基礎(chǔ)上至少需要獲取相應(yīng)的土地使用權(quán)，并進(jìn)行固定資產(chǎn)的搭建才能為文旅項(xiàng)目所需的文化創(chuàng)意提供基礎(chǔ)平臺(tái)。這兩項(xiàng)基礎(chǔ)投入都需要以巨大的資金量作為依托。相較于單純的地產(chǎn)項(xiàng)目而言，文旅項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)后主要收入來(lái)源局限于門票及附屬設(shè)施（如索道等）收費(fèi)、旅游演藝、景區(qū)消費(fèi)、旅游酒店、旅游餐飲等單筆金額較小的消費(fèi)這一特點(diǎn)注定著著其投資成本回收期更長(zhǎng)；另一方面，與傳統(tǒng)的文化產(chǎn)品投資（例如影視劇拍攝項(xiàng)目）相比，雖然兩者在項(xiàng)目完工前均具有收益不確定性，但影視劇項(xiàng)目的收益依賴于產(chǎn)品的質(zhì)量和客戶一次性消費(fèi)偏好，而文旅項(xiàng)目的收益對(duì)于長(zhǎng)期、穩(wěn)定客流量具有極大的依賴性。

2.輕資產(chǎn)確權(quán)及評(píng)估難

知識(shí)產(chǎn)權(quán)類輕資產(chǎn)上所蘊(yùn)含的權(quán)利是否能夠被確認(rèn)為合乎法律保護(hù)形式的知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身即具有較大難度。此外，即便在確權(quán)后，其價(jià)值具有不確定性，價(jià)值評(píng)估方法具有復(fù)雜性與專業(yè)性而導(dǎo)致輕資產(chǎn)價(jià)值難以有穩(wěn)定、準(zhǔn)確的評(píng)估。對(duì)于投資主體而言，輕資產(chǎn)評(píng)估難的特點(diǎn)使其在投資文旅項(xiàng)目時(shí)面臨著投入資金時(shí)外購(gòu)輕資產(chǎn)價(jià)值被高估及退出項(xiàng)目時(shí)項(xiàng)目輕資產(chǎn)價(jià)值被低估的雙重風(fēng)險(xiǎn)。

3.管控風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)文旅項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)實(shí)踐中，前期資本注入雄厚，而在后期運(yùn)營(yíng)中資金斷裂的現(xiàn)象較多，許多文旅項(xiàng)目從最初的“大手筆”淪落到欠下“大筆債”的境地。在2019年1月25日，《焦點(diǎn)訪談》所報(bào)道的獨(dú)山縣文旅項(xiàng)目就是其中之一。海航集團(tuán)盲目擴(kuò)張導(dǎo)致集團(tuán)破產(chǎn)重整的案例，也是對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)最好的佐證。有學(xué)者將此種現(xiàn)象歸因?yàn)椤爸亻_(kāi)發(fā)建設(shè)、輕招商運(yùn)營(yíng)”。但事實(shí)上，此種現(xiàn)象并非是投資主體主觀上想要輕視后期運(yùn)營(yíng)造成的，更多的是投資主體在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中失去了對(duì)于項(xiàng)目的管控而造成的。從投資角度而言，文旅項(xiàng)目的管控風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：

首先是投資主體、經(jīng)營(yíng)主體分離。從地產(chǎn)項(xiàng)目的角度而言，文旅項(xiàng)目是為旅游而建、靠旅游帶動(dòng)的地產(chǎn)項(xiàng)目，其投資主體具有多元性與特定性。在實(shí)踐中，文旅項(xiàng)目的投資主體多為地方政府、地產(chǎn)和旅游企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、私募基金等財(cái)務(wù)投資人。上述主體通過(guò)單獨(dú)或者共同注資成立項(xiàng)目公司進(jìn)行項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)及投后管理。但上述的主體均缺乏輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，難以在項(xiàng)目建成后有效經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目中形成的、并賴以維繼的文旅IP，因而文旅項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)常以委托的形式交由具有文旅運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的公司負(fù)責(zé)。這樣的投資與投后運(yùn)營(yíng)安排，使得投資主體與項(xiàng)目的實(shí)際經(jīng)營(yíng)主體分離。雖然從股權(quán)結(jié)構(gòu)上分析，各投資主體所成立的項(xiàng)目公司對(duì)于文旅項(xiàng)目具有絕對(duì)的控制權(quán)，但項(xiàng)目公司與實(shí)際運(yùn)營(yíng)公司間的信息不對(duì)稱所造就的道德風(fēng)險(xiǎn)的存在為投資主體失去對(duì)項(xiàng)目的實(shí)際管控埋下了風(fēng)險(xiǎn)。

其次是文化融合入帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的景區(qū)時(shí)，往往因?yàn)榫皡^(qū)的初創(chuàng)人對(duì)景區(qū)建設(shè)運(yùn)營(yíng)中已經(jīng)深深植入的不同于其他行業(yè)的價(jià)值認(rèn)同、文化定位、個(gè)人崇拜等印記，往往資合人不和，同時(shí)也因?yàn)楣蓶|各方的所有制不同，造成管理理念、管理尺度、管理方式存在較大的摩擦成本，從而導(dǎo)致后期項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)存在人為造成的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

另外就是項(xiàng)目各項(xiàng)權(quán)利分散。文旅項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中所獲得或形成的各類固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，例如土地使用權(quán)、各類知識(shí)產(chǎn)權(quán)、商譽(yù)、合同權(quán)益以及銷售網(wǎng)絡(luò)客戶關(guān)系等。這些資產(chǎn)上所蘊(yùn)含的權(quán)利往往分散歸屬于項(xiàng)目的不同投資主體或產(chǎn)品的創(chuàng)作主體。項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中形成的權(quán)利分散會(huì)為項(xiàng)目建成后運(yùn)營(yíng)增設(shè)管控難度，因而，是文旅項(xiàng)目重要的管控風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。

最后是文化產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程與產(chǎn)品質(zhì)量的不可控性。文旅項(xiàng)目投資最終能夠獲得預(yù)期投資回報(bào)的關(guān)鍵在于是否能夠成功打造自身的文旅IP。比如，國(guó)外的迪士尼樂(lè)園、環(huán)球影城；國(guó)內(nèi)的長(zhǎng)隆海洋王國(guó)均是成功鑄造了文旅IP后獲得巨大投資回報(bào)并實(shí)現(xiàn)商業(yè)和品牌擴(kuò)展的典范。但打造文旅IP本身是一項(xiàng)復(fù)雜的文化工程，而文旅IP所依托的文化產(chǎn)品生產(chǎn)周期長(zhǎng)、生產(chǎn)過(guò)程對(duì)創(chuàng)作主體個(gè)體能力的高度依賴性，以及最終產(chǎn)成品的質(zhì)量難以量化評(píng)估的特點(diǎn)都成為投資人在文旅IP打造過(guò)程中的管控風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。

（二）外生風(fēng)險(xiǎn)

外生風(fēng)險(xiǎn)是指來(lái)自于文旅項(xiàng)目外部因素發(fā)生變化而引起的文旅項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)。其中，政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)是比較突出的三類。

1.政策風(fēng)險(xiǎn)

文旅項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。其重資產(chǎn)建設(shè)過(guò)程中的基礎(chǔ)是獲得項(xiàng)目相應(yīng)的土地使用權(quán)。由于文旅項(xiàng)目的用地往往是復(fù)合的，因而涉及多種性質(zhì)、多種用途的土地；不同的文旅項(xiàng)目，由于其所依托的自然旅游資源不同，在項(xiàng)目的規(guī)劃建設(shè)階段需要遵從不同類別法律、法規(guī)以及地方政府規(guī)章的規(guī)定并通過(guò)不同行政部門的審批。自2015年國(guó)家將旅游產(chǎn)業(yè)定位為國(guó)家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)且后，各地政府紛紛響應(yīng)，積極出臺(tái)對(duì)于文旅項(xiàng)目扶持性、鼓勵(lì)性的地方政策。由此帶來(lái)了以下兩項(xiàng)潛在的政策風(fēng)險(xiǎn)。

首先是政策的不穩(wěn)定性。在上述背景下，各地政府都在著力招商引資以發(fā)展轄區(qū)內(nèi)的文旅產(chǎn)業(yè)，多以出臺(tái)政策性文件的方式吸進(jìn)資本注入。同時(shí)，在文旅項(xiàng)目的規(guī)劃建設(shè)中，以地方政府批復(fù)、內(nèi)部紅頭文件乃至政府領(lǐng)導(dǎo)口頭承諾等方式為文旅項(xiàng)目在土地使用權(quán)取得、政府補(bǔ)貼等環(huán)節(jié)開(kāi)綠燈的現(xiàn)象屢見(jiàn)不見(jiàn)。雖然這些政策在一定時(shí)期內(nèi)得以執(zhí)行，但其穩(wěn)定性較差。當(dāng)上述的行政令與上位法相抵觸時(shí)，還為文旅項(xiàng)目埋下合法性風(fēng)險(xiǎn)。

其次是政策的不一致性。在地方政府乃至各行政部門以批復(fù)、文件等形式吸引資本流向本地文旅項(xiàng)目的現(xiàn)實(shí)情況下，各部門之間批復(fù)與文件是否能夠相互銜接與匹配成為文旅項(xiàng)目投資中的一個(gè)外部政策風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。另一方面，各地政策不一致也增加了文旅項(xiàng)目立項(xiàng)時(shí)法律盡調(diào)的負(fù)擔(dān)。若未能充分調(diào)研，僅依靠他地項(xiàng)目成功經(jīng)驗(yàn)而立項(xiàng)，則可能會(huì)在項(xiàng)目規(guī)劃審批中遇到政策障礙。

2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指因消費(fèi)者偏好的可移轉(zhuǎn)性而帶來(lái)的市場(chǎng)需求變化所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。文旅項(xiàng)目的營(yíng)收主要是建立在對(duì)未來(lái)外來(lái)人口流量和消費(fèi)的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上的，而C端消費(fèi)的趨勢(shì)相較B端更加不可預(yù)知，不確定性更大。文旅項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)、建設(shè)周期較長(zhǎng)（即便是分期開(kāi)發(fā)、分期運(yùn)營(yíng)），在項(xiàng)目未來(lái)投入市場(chǎng)時(shí)，很多因素會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)群體的消費(fèi)偏好發(fā)生變化，如果偏差較大，會(huì)導(dǎo)致文旅項(xiàng)目預(yù)估和實(shí)際營(yíng)收相差很多，造成資金回流困難。

3.突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

文旅項(xiàng)目的突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)不僅囊括了常規(guī)定義中的不可抗力因素，還包括難以提前預(yù)知的突發(fā)社會(huì)事件與法律事件。前者主要體現(xiàn)在臺(tái)風(fēng)、地震、洪水、火災(zāi)等自然因素，更為明顯的當(dāng)屬類似本次新冠疫情對(duì)于文旅項(xiàng)目的重大影響；后者則表現(xiàn)為項(xiàng)目高級(jí)管理人員、主要演職人員（實(shí)景演出類項(xiàng)目）或者相關(guān)方陷入輿論丑聞，或文旅項(xiàng)目所依托的文旅IP 中的重要構(gòu)成元素涉嫌侵權(quán)等。這些突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，通常不會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)，因此缺少應(yīng)對(duì)方案，一旦觸發(fā)，對(duì)于文旅項(xiàng)目的打擊，往往更加沉重。

（三）ppp模式下的特有風(fēng)險(xiǎn)類別

  由于PPP模式在我國(guó)發(fā)展的時(shí)間還比較短，各種風(fēng)險(xiǎn)管理的研究還處于初期，故項(xiàng)目在實(shí)施之前，可重點(diǎn)采用德?tīng)柗品ㄟM(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，基于該類項(xiàng)目的特點(diǎn)具有以下主要風(fēng)險(xiǎn)。

 1.財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)

文旅PPP項(xiàng)目由于特許經(jīng)營(yíng)期很長(zhǎng)，在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)如果政府財(cái)政預(yù)算出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)造成項(xiàng)目資金鏈斷裂或者被沒(méi)收的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性和非經(jīng)營(yíng)性需要政府購(gòu)買服務(wù)的文旅PPP項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是巨大的風(fēng)險(xiǎn)，目前國(guó)內(nèi)項(xiàng)目一般要求政府列入財(cái)政預(yù)算作為擔(dān)保，并且此預(yù)算還要通過(guò)本級(jí)人大的批準(zhǔn)。 

 2.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

由于融資、收益、利率等經(jīng)濟(jì)因素造成文旅PPP項(xiàng)目收益達(dá)不到預(yù)期所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這也是社會(huì)資本主要考慮的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括:

融資風(fēng)險(xiǎn)；目前PPP模式與傳統(tǒng)建設(shè)模式最大的區(qū)別就是增加了融資和運(yùn)營(yíng)維護(hù)階段，文旅PPP項(xiàng)目的開(kāi)展需要成立專門的SPV公司，并以SPV公司為主體來(lái)負(fù)責(zé)文旅PPP項(xiàng)目的融資。目前融資主要靠銀行貸款或者基金的參與，銀行和基金都有嚴(yán)格的審批，所以文旅PPP項(xiàng)目在實(shí)施階段能否順利的首要前提條件就是能否融到資金成本低的資本。

 成本風(fēng)險(xiǎn)；成本風(fēng)險(xiǎn)在PPP的建造和運(yùn)營(yíng)期都存在，成本風(fēng)險(xiǎn)牽涉到的方面很多，如建造期的地質(zhì)條件變化、設(shè)計(jì)方案變更、原材料和設(shè)備的價(jià)格變化等都有可能造成成本風(fēng)險(xiǎn);運(yùn)營(yíng)期內(nèi)能源、材料、維修等都有可能造成成本的風(fēng)險(xiǎn)。成本風(fēng)險(xiǎn)是文旅PPP項(xiàng)目最主要的風(fēng)險(xiǎn)之一，而且成本風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目利潤(rùn)變化、現(xiàn)金流不足，是社會(huì)資本投資文旅PPP項(xiàng)目過(guò)程中需要重點(diǎn)防范的風(fēng)險(xiǎn)。

 利率風(fēng)險(xiǎn)；目前絕大多數(shù)的PPP項(xiàng)目的資金回報(bào)率都是與央行的基準(zhǔn)利率掛鉤的，這樣是為了把利率帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到政府方，同時(shí)，融資成本的高低也和央行的基準(zhǔn)利率息息相關(guān)，所以利率的變動(dòng)會(huì)對(duì)文旅PPP項(xiàng)目的收益和融資都會(huì)產(chǎn)生影響。                     

完工風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目雖然竣工投產(chǎn)，但成本失控或者各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)不到預(yù)期的要求對(duì)文旅類PPP項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，意味著成本的失控、借貸期的后延以及錯(cuò)失外部時(shí)機(jī)等后果[1]。

二、對(duì)沖文旅項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的措施

前文所描述的投資風(fēng)險(xiǎn)，不僅是文旅產(chǎn)業(yè)中純粹的商業(yè)要素，每一類風(fēng)險(xiǎn)都可以通過(guò)有效的法律手段、后續(xù)的運(yùn)營(yíng)、對(duì)沖策略將商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有效降低。文旅行業(yè)也是國(guó)家提出的供給側(cè)改革的重點(diǎn)行業(yè)，各類投資主體應(yīng)該順應(yīng)這一改革，通過(guò)以下風(fēng)險(xiǎn)防范措施，有效避免新投的項(xiàng)目或介入的領(lǐng)域成為供給側(cè)改革的標(biāo)的，應(yīng)成為需求側(cè)改革的引領(lǐng)者[2]。

（一）審慎、全面盡職摸清風(fēng)險(xiǎn)

文旅項(xiàng)目投資的內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，但其中的很多風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源可以通過(guò)審慎、全面的投前調(diào)查識(shí)別出來(lái)以供后續(xù)設(shè)計(jì)、實(shí)施具體的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。在進(jìn)行投前盡職調(diào)查時(shí)，需從以下三個(gè)方面著力：1.對(duì)擬投資項(xiàng)目所處行政區(qū)域、所屬行業(yè)內(nèi)的政策文件及行業(yè)規(guī)范進(jìn)行廣泛搜集，審慎評(píng)估與核實(shí)；2.對(duì)擬投資項(xiàng)目所處投資階段與各類財(cái)產(chǎn)歸屬進(jìn)行準(zhǔn)確厘定與判斷；3.對(duì)于項(xiàng)目建成后擬委托運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性及團(tuán)隊(duì)聲譽(yù)進(jìn)行審慎考察。

（二）注重交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)

在進(jìn)行投資交易前，應(yīng)在項(xiàng)目盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，就該項(xiàng)目中關(guān)鍵環(huán)節(jié)與要素（例如政策落地、土地使用權(quán)取得、基礎(chǔ)工程建設(shè)周期、文旅IP運(yùn)營(yíng)方案等）進(jìn)行綜合分析，并就交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行系統(tǒng)化設(shè)計(jì)[3]。確保該交易結(jié)構(gòu)能夠有效實(shí)現(xiàn)最終交易目的。在項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)過(guò)程中可能出現(xiàn)的商標(biāo)、著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)往往是在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)容易被忽略的重要投資要素，需要著重進(jìn)行提前規(guī)劃、預(yù)估并合理布局。

（三）落地加強(qiáng)投后管理降低風(fēng)險(xiǎn)

作為“募、投、管、退”中的投后管理是項(xiàng)目是否能夠成功打造文旅IP、是否能夠?qū)崿F(xiàn)投資保值增值的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。但在實(shí)踐中，投資機(jī)構(gòu)，特別是財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，本身缺乏文旅項(xiàng)目投后管理的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，未能建立健全管理和監(jiān)督機(jī)制，僅僅由原有的投資經(jīng)理負(fù)責(zé)投后的監(jiān)督工作，且僅僅負(fù)責(zé)投后的財(cái)務(wù)監(jiān)督，這其實(shí)已經(jīng)喪失了對(duì)于項(xiàng)目的有效把控，一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)異常行為，投資機(jī)構(gòu)往往希望提前退出，導(dǎo)致投資方和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)方的重大矛盾。因此，投后管理工作，不應(yīng)當(dāng)只是停留在口頭上，更應(yīng)當(dāng)落實(shí)到具體人員（如：配備具有文旅項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人員）、具體責(zé)任和具體制度上，且個(gè)人認(rèn)為，即便是財(cái)務(wù)投資，也不應(yīng)局限在財(cái)務(wù)監(jiān)管，對(duì)于業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)也應(yīng)有必要的監(jiān)督。

（四）建立應(yīng)急保障機(jī)制應(yīng)對(duì)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)雖然難以預(yù)料與提前規(guī)避，但可以通過(guò)建立應(yīng)急保障機(jī)制控制突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。這種保障機(jī)制，既應(yīng)該包括對(duì)于突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與確認(rèn)，人員配備與職能，有效措施的選擇與應(yīng)用，還應(yīng)該包括與政府有關(guān)機(jī)構(gòu)的溝通與報(bào)告，只有這樣，才能有效應(yīng)對(duì)不同類型突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，確保在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后能夠從容應(yīng)對(duì)，避免進(jìn)一步引發(fā)次生損失。

（五）介入同類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)平衡風(fēng)險(xiǎn)

1.買入二級(jí)市場(chǎng)股票降低流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

因資本市場(chǎng)信息披露、治理結(jié)構(gòu)高度規(guī)范，是較好的同類資產(chǎn)配置標(biāo)的。對(duì)二級(jí)市場(chǎng)泛文旅類及大健康類股權(quán)的投資，可形成文旅產(chǎn)業(yè)布局潛力資源、控股優(yōu)質(zhì)資源、高配頂級(jí)資源的梯次配置，可快速介入國(guó)內(nèi)頂級(jí)資源，享受投資標(biāo)的的資本溢價(jià)及行業(yè)壟斷的紅利。

2.介入成長(zhǎng)期的同類資產(chǎn)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

介入新三板、區(qū)域市場(chǎng)掛牌的同類項(xiàng)目資產(chǎn)的股權(quán)投資是實(shí)現(xiàn)單項(xiàng)資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)的唯一途徑，可有效覆蓋機(jī)會(huì)成本、資金成本、沉沒(méi)成本，也是逐步夯實(shí)資產(chǎn)、做實(shí)資產(chǎn)，獲得成長(zhǎng)性收益的現(xiàn)實(shí)選擇。

3.配置省外優(yōu)質(zhì)資源平衡風(fēng)險(xiǎn)

各類文旅行業(yè)的投資主體介入省外的文化旅游資產(chǎn)，是資產(chǎn)外延擴(kuò)張應(yīng)采取的資產(chǎn)配置策略和應(yīng)有的企業(yè)自信，也是靈活配置各種業(yè)態(tài)資產(chǎn)的有效手段，積極探索介入東方航空、首旅酒店、黃山旅游、宋城演藝、中國(guó)國(guó)旅、中國(guó)電影、華僑城、利亞德等二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)股票的投資，就能有效填補(bǔ)文旅集團(tuán)在大交通領(lǐng)域、酒店產(chǎn)業(yè)、山岳景觀、演藝文創(chuàng)、免稅店業(yè)態(tài)、傳媒影視、夜游經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)鏈方面的空白，就可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)全國(guó)范圍內(nèi)的有效布局。比如進(jìn)入黃山旅游上市公司前十大股東以目前市值計(jì)算也僅投入不到四仟萬(wàn)元，而一些新三板掛牌股權(quán)更具有投資價(jià)值。同時(shí)上市公司的分紅擴(kuò)股是實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)來(lái)源的長(zhǎng)期支撐，是對(duì)項(xiàng)目投資主體財(cái)務(wù)成本、壞賬計(jì)提的有效對(duì)沖，年度的差價(jià)收益也對(duì)項(xiàng)目投資主體長(zhǎng)期發(fā)展、平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

（六）介入文旅產(chǎn)業(yè)相關(guān)行業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

1.介入負(fù)相關(guān)行業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

基于文旅服務(wù)業(yè)人員聚集的特性及對(duì)每年突發(fā)的流行性疾病的巨大敏感性，文旅行業(yè)投資主體需運(yùn)用二級(jí)市場(chǎng)配置一定體量流動(dòng)性好的涉及生物制藥、疫情防控等題材的品種，每年在流感多發(fā)季之前加倉(cāng)，6月份左右減倉(cāng)，有效可以通過(guò)股票市值的增長(zhǎng)對(duì)沖主營(yíng)業(yè)務(wù)的或有損失，平衡當(dāng)期的利潤(rùn)，對(duì)報(bào)表的平穩(wěn)性起到?jīng)Q定性的支撐。同時(shí)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)、疫情受益行業(yè)做適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)業(yè)投入，使之成為發(fā)揮實(shí)體資產(chǎn)對(duì)沖作用的平臺(tái)，用期貨套保的對(duì)沖思維對(duì)沖行業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)。

2.介入正相關(guān)行業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

文旅項(xiàng)目與傳統(tǒng)地產(chǎn)行業(yè)有不可或缺的聯(lián)系，是中國(guó)文旅產(chǎn)業(yè)獨(dú)特的“魅力”，類似華僑城模式的可以有效降低純文旅項(xiàng)目回收期長(zhǎng)的投入風(fēng)險(xiǎn)，用較快的地產(chǎn)利潤(rùn)釋放中和旅游行業(yè)利潤(rùn)釋放較慢且存在巨大不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

（七）抓住時(shí)間窗口合理運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)

2020年初開(kāi)始持續(xù)至今的新冠疫情，這只黑天鵝將重構(gòu)中國(guó)的商業(yè)、社會(huì)、政務(wù)體系，中國(guó)各行各業(yè)將迎來(lái)一次結(jié)構(gòu)性重組，實(shí)現(xiàn)超常規(guī)的升級(jí)。疫情的對(duì)傳統(tǒng)的景區(qū)行業(yè)、酒店行業(yè)、票務(wù)等旅游相關(guān)服務(wù)業(yè)，短時(shí)間是對(duì)營(yíng)業(yè)收入的巨大沖擊，長(zhǎng)期看是對(duì)現(xiàn)有的投資人或即將邁入這一領(lǐng)域的投資方投資心理和對(duì)持有資產(chǎn)安全邊際估值層面的沖擊，在這一時(shí)期，可加大對(duì)景區(qū)等資源的并購(gòu)力度，不能錯(cuò)失并購(gòu)的時(shí)間窗口，因?yàn)橥度氲慕档褪禽^好的防范風(fēng)險(xiǎn)措施。

三、結(jié)語(yǔ)

在國(guó)家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與融合升級(jí)的過(guò)程中，旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展得到很多了政策支持；文旅融合發(fā)展亦是產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。在此背景下，文旅項(xiàng)目在全國(guó)范圍內(nèi)遍地開(kāi)花，但最終能夠成功實(shí)現(xiàn)盈利的項(xiàng)目屈指可數(shù)。造成這一現(xiàn)象的主要原因正是對(duì)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有準(zhǔn)確識(shí)別并合理防范，往往陷入低水平投資的陷阱，成為供給側(cè)改革的犧牲品[4]。另一方面是由于投資決策機(jī)制不健全，責(zé)任不明，很多時(shí)候容易出現(xiàn)受政府領(lǐng)導(dǎo)的影響，形成“拍腦袋”決策，造成投資決策的隨意性、主觀性和獨(dú)斷性。另一方面投資企業(yè)主觀缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，一葉障目地只看到了文化旅游的“熱門”，能產(chǎn)生的轟動(dòng)效應(yīng)、品牌效益，而沒(méi)有充分地分析和認(rèn)識(shí)其巨大的風(fēng)險(xiǎn)。而文化旅游這樣的重投資一旦形成，其產(chǎn)品價(jià)值就很難轉(zhuǎn)移或作為替代消費(fèi)，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的可能性很低。因此，投資方應(yīng)將更多的注意力放在事前預(yù)防和風(fēng)險(xiǎn)的防范上，認(rèn)識(shí)與了解這些風(fēng)險(xiǎn)類別是其進(jìn)行投資以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避必要基礎(chǔ)和前提。尤其對(duì)于類似山西文旅集團(tuán)這樣的國(guó)有資本，在完成省委省政府賦予文旅產(chǎn)業(yè)成為山西戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型支柱型產(chǎn)業(yè)的實(shí)踐中，上述的戰(zhàn)略思維有助于更好地解決文旅產(chǎn)業(yè)中人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，對(duì)于文旅集團(tuán)如何更好地承擔(dān)起社會(huì)責(zé)任和國(guó)有資產(chǎn)保值增值的責(zé)任也有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文來(lái)源：《商業(yè)觀察》http://www.12-baidu.cn/w/jg/125.html